>> 中泰證券-長城汽車(601633)25年中報點評：Q2量利齊升基本面拐點已至，持續(xù)看好新品加速&出口拓展&智駕轉(zhuǎn)型-250903
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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| 232KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何俊藝,汪越 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報，財務(wù)方面，25H1公司實現(xiàn)營收923.4億元，同比+1.0%；歸母凈利潤63.45億元，同比-10.5%；銷量方面，25H1實現(xiàn)銷量57.0萬輛，其中海外19.8萬輛。25Q2公司實現(xiàn)營收523.2億元，同比+7.7%；歸母凈利潤45.9億元，同比+19.1%；銷量方面，25Q2實現(xiàn)銷量31.3萬輛，其中海外10.7萬輛。
25Q2業(yè)績亮眼，Q3起新品周期更密集有望延續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)銷量層面，25Q2公司銷量31.3萬輛，其中海外銷售10.7萬臺，新能源車銷售9.8萬臺，同比+33.7%。財務(wù)層面，25Q2實現(xiàn)營收523.2億元，同比+7.7%；歸母凈利潤45.9億元，同比+19.1%。盈利能力方面，25Q2公司毛利率18.8%，同比-2.6pct；25Q2公司期間費(fèi)用率10.3%，同比-0.2pct，整體保持穩(wěn)定；凈利率為8.8%，同比+0.8pct，受益海外拓展非俄地區(qū)成效顯著，出口總量穩(wěn)固從而貢獻(xiàn)業(yè)績確定性。其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為5.2%/1.8%/4.5%/-1.3%，同比+0.9/-0.2/-0.1/-0.7pct，銷售費(fèi)用提升主要用于直營渠道拓展和新車上市預(yù)熱投入。25Q2公司推出坦克300改款、二代梟龍MAX、全新高山等多款重磅車型，訂單與銷量表現(xiàn)亮眼。往后看，隨著公司25Q3坦克500智享版、猛龍改款爆款訂單陸續(xù)交付，坦克+魏牌+哈弗+歐拉品牌全面向新，我們認(rèn)為公司銷量有望快速增長、基本面拐點已至。
基本面拐點已至，持續(xù)看好25年起新品加速&出口拓展&智駕轉(zhuǎn)型
2025年公司新車周期全面加速，坦克與魏牌多款新車連續(xù)超預(yù)期，銷量勢能持續(xù)向上。公司三大邏輯支撐基本面向上，1）新品加速：25H2坦克+魏牌+哈弗+歐拉四大乘用車品牌下多款新品環(huán)比將更密集推出，其中坦克全系智駕版有望延續(xù)坦克500智駕版的成功拓展泛越野群體，魏牌和哈弗將基于新平臺推出多款全新SUV車型，歐拉將推出全新平臺車型且轉(zhuǎn)型拓展年輕用戶群體。2）出口拓展：拉美+中東非+東盟等非俄市場拓展成效明顯，并通過多款新車導(dǎo)入穩(wěn)固出口總量，25H2有望逐步恢復(fù)增長。其中，公司巴西工廠于8月竣工投產(chǎn)、年產(chǎn)能5萬輛，投產(chǎn)后初期將生產(chǎn)哈弗H6系列、哈弗H9、2.4T長城炮等主力車型。3）智駕轉(zhuǎn)型：智能化已下放至20w元以下車型，二代梟龍MAX上市價格13.88w元，已具備城市通勤NOA功能；25H2全新智駕系統(tǒng)導(dǎo)入坦克400與坦克700有望延續(xù)坦克500爆款成功，增補(bǔ)Hi4-Z動力形式同時完成智能化迭代、座艙和內(nèi)飾等全面升級。我們認(rèn)為公司基本面拐點已至，密集新車周期&出口拓展&智能化升級有望促進(jìn)國內(nèi)外銷量快速提升，并逐步兌現(xiàn)業(yè)績。
盈利預(yù)測：此前預(yù)計公司25-27年收入依次為2268.6億元、2565.8億元、2837.8億元，25-27年歸母凈利潤依次為136.4億元、157.2億元、176.2億元，考慮到公司已公布25年中報且后續(xù)存新品周期密集&出口拓展&智駕轉(zhuǎn)型諸多看點，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司25/26/27年將實現(xiàn)營收2447/3204/3881億元(同比+21%/+31%/+21%)，歸母凈利潤142/181/212億元(同比+12%/+28%/+17%)，對應(yīng)PE為16X、12X、11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：行業(yè)需求不及預(yù)期、品牌轉(zhuǎn)型建設(shè)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等
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