>> 東吳證券-富創(chuàng)精密(688409)2025年中報點(diǎn)評：業(yè)績短期承壓，看好零部件龍頭平臺化布局下的長期成長性-250903
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
大小： |
599KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙,李文意 |
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投資要點(diǎn)
2025H1業(yè)績承壓，Q2業(yè)績環(huán)比修復(fù)：2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收17.24億元，同比+14.4%；歸母凈利潤為1228萬元，同比-89.9%；扣非歸母凈利潤為-162萬元，同比-101.5%，業(yè)績承壓主要受產(chǎn)能前置布局、人才儲備先行等前期投入影響，新基地折舊費(fèi)用增加、人工成本上升。Q2單季營收為9.62億元，同比+19.5%、環(huán)比+26.2%，實(shí)現(xiàn)快速修復(fù)；歸母凈利潤為3443萬元，同比-43.9%、環(huán)比扭虧為盈（25Q1為-2216萬元）；扣非歸母凈利潤為2681萬元，同比-54.0%，環(huán)比扭虧為盈。
Q2毛利率/凈利率環(huán)比改善：2025H1公司銷售毛利率為26.5%，同比+0.2pct，銷售凈利率為0.2%，同比-6.7pct；期間費(fèi)用率為23.2%，同比+2.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為2.2%/12.7%/7.0%/1.2%，分別同比+0.4pct/+1.8pct/+0.2pct/+0.3pct，管理費(fèi)用提升主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，管理需求增加，人工成本增加，非流動資產(chǎn)折舊攤銷增加，及咨詢費(fèi)增加所致。Q2單季銷售毛利率為28.4%，環(huán)比+4.3pct；銷售凈利率為3.9%，同比-2.7pct，環(huán)比+8.3pct。
合同負(fù)債與現(xiàn)金流顯著改善，訂單兌現(xiàn)能力增強(qiáng)：截至2025H1末，公司合同負(fù)債為0.07億元，同比+207.4%；存貨為9.90億元，同比+20.2%。2025H1公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為1.49億元，同比大幅改善（24H1為-1.00億元），主要系公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營性現(xiàn)金流管理，客戶回款情況較好。
大客戶滲透持續(xù)加深，核心部件量產(chǎn)加速落地：公司堅(jiān)持“大客戶戰(zhàn)略+平臺化布局”，2025H1前五大客戶營收占比超過75%，核心客戶滲透效果持續(xù)提升。期間公司精密零部件業(yè)務(wù)持續(xù)取得量產(chǎn)突破：勻氣盤方面，螺紋斜孔勻氣盤實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，成功應(yīng)用于PEALD機(jī)臺；加熱勻氣盤完成研發(fā)并加快客戶驗(yàn)證進(jìn)程，適配CVD、ETCH等核心機(jī)臺；交叉孔焊接勻氣盤實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)突破，主要配套ALD、PVD設(shè)備。金屬加熱盤方面，公司已實(shí)現(xiàn)多型號產(chǎn)品自主研發(fā)并成功量產(chǎn)，打破海外技術(shù)壁壘，成為國內(nèi)主流客戶的主要供應(yīng)商。
海外基地建設(shè)協(xié)同推進(jìn)，Compart并購增強(qiáng)全球競爭力：公司持續(xù)深化屬地化服務(wù)體系，已在北京、南通、沈陽、新加坡等地形成布局，其中北京工廠已成為頭部客戶指定重點(diǎn)配套基地，新加坡工廠于2024年完成認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)交付，屬地交付能力不斷提升。2025年上半年，公司聯(lián)合戰(zhàn)略投資方收購國際品牌Compart，補(bǔ)強(qiáng)氣體傳輸領(lǐng)域核心環(huán)節(jié)，完善從原材料、零部件到系統(tǒng)交付的全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力。25H1公司氣體傳輸系統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單同比+53%，營收同比+21%，協(xié)同成效持續(xù)釋放。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司仍處于平臺型擴(kuò)張關(guān)鍵期，我們基本維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為3.2/4.8/6.5億元（前值3.2/4.7/6.5億元），對應(yīng)當(dāng)前市值動態(tài)PE為66/45/33倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)周期波動風(fēng)險、原材料價格波動、地緣政治沖突等
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