>> 中信建投-25年中報業(yè)績分析(下)：新賽道景氣與產(chǎn)能周期探底-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 3054KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
夏凡捷,姚皓天 |
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核心觀點
本文主要探討當(dāng)前市場對中報業(yè)績較為關(guān)注的四大問題：一是新賽道增長邏輯是否得到驗證，我們發(fā)現(xiàn)賽道景氣分化明顯，科技賽道（人工智能、人形機(jī)器人、創(chuàng)新藥）的景氣度都較高，消費賽道（醫(yī)美、化妝品、醫(yī)療器械）的景氣度則較低。二是產(chǎn)能周期是否反轉(zhuǎn)，我們發(fā)現(xiàn)目前產(chǎn)能周期仍在探底中，大量行業(yè)公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入了極低水平，關(guān)注“困境反轉(zhuǎn)”組合。三是紅利板塊業(yè)績表現(xiàn)如何，銀行保險均穩(wěn)健增長，非金融板塊有所分化，關(guān)注現(xiàn)金流改善明顯的10個細(xì)分行業(yè)。四是大小盤業(yè)績分化情況如何，我們發(fā)現(xiàn)Q2開始，小盤股業(yè)績相對承壓，中盤股業(yè)績相對走強(qiáng)，基本面強(qiáng)勢和估值優(yōu)勢有望幫助中盤股風(fēng)格在當(dāng)前的市場中占優(yōu)。
新賽道增長邏輯是否得到驗證？尋找最具潛力新方向
人工智能的賽道景氣度都普遍較高，整體好于其它賽道。光模塊、覆銅板、GPU、AI算力業(yè)績增速較高，液冷服務(wù)器、AI算力、ASIC芯片合同負(fù)債增速高，HBM、半導(dǎo)體設(shè)備景氣度偏低。人形機(jī)器人賽道發(fā)展態(tài)勢良好，減速器受傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拖累，PEEK材料和具身智能行業(yè)景氣得到驗證。醫(yī)藥生物賽道業(yè)績有所分化，CRO、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥行業(yè)今年大幅改善，合成生物總體平穩(wěn)，醫(yī)療器械加速下滑。新消費賽道僅寵物經(jīng)濟(jì)和黃金珠寶景氣度較高，化妝品和醫(yī)美板塊業(yè)績已經(jīng)連續(xù)多期下滑。其它新興賽道中，除固態(tài)電池和稀土永磁外其它行業(yè)業(yè)績恐難以在短期出現(xiàn)明顯增長或大幅改善。
產(chǎn)能周期繼續(xù)探底，關(guān)注“反內(nèi)卷”政策下的“困境反轉(zhuǎn)”
上市公司產(chǎn)能周期整體仍處于探底狀態(tài)，新增產(chǎn)能意愿極低，預(yù)計整個產(chǎn)能周期的下行階段還會持續(xù)到明年Q1。今年中報中大量行業(yè)公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)幱跇O低水平，不過隨著“反內(nèi)卷”政策的落地和產(chǎn)能周期的見底回升，大量處于產(chǎn)能周期底部的上市公司有望迎來業(yè)績回暖。重點關(guān)注：“困境反轉(zhuǎn)”中行業(yè)需求已經(jīng)開始擴(kuò)張的：能源金屬、風(fēng)電設(shè)備、非金屬材料Ⅱ、動物保健Ⅱ、包裝印刷、光學(xué)光電子、汽車零部件、飼料、飲料乳品、旅游及景區(qū)等行業(yè)，以及需求仍然下滑但幅度改善的：光伏設(shè)備、軍工電子Ⅱ、焦炭Ⅱ、化學(xué)纖維、航空裝備Ⅱ、中藥Ⅱ、飾品、普鋼、食品加工等行業(yè)。
紅利板塊業(yè)績表現(xiàn)如何？
金融板塊中，銀行業(yè)績增長穩(wěn)健但分化加劇，城商行和農(nóng)商行領(lǐng)跑，而國有大型銀行和部分股份制銀行明顯承壓。保險行業(yè)業(yè)績穩(wěn)健增長，資產(chǎn)和負(fù)債兩端均有改善。非金融板塊中，教育出版、廚房小家電、家紡、空調(diào)、港口、火力發(fā)電、房屋建設(shè)、冰洗、航運、高速公路現(xiàn)金流明顯改善，業(yè)績增速穩(wěn)定向好，ROE處于偏高水平；而預(yù)加工食品、焦煤、廚房電器、動力煤、白酒、管材、國際工程現(xiàn)金流明顯惡化，業(yè)績增速和ROE水平也呈現(xiàn)下滑趨勢，目前看不是很好的紅利策略配置方向。
大小盤業(yè)績分化情況如何？
我們以2024年年底A股總市值為基準(zhǔn)進(jìn)行劃分，總市值超過400億為大盤股，小于120億為小盤股，其余為中盤股。總體來看，2025年Q1小盤股業(yè)績大幅回升助力了小微盤風(fēng)格在Q1的強(qiáng)勢表現(xiàn)，不過Q2開始，小盤股業(yè)績相對承壓，中盤股業(yè)績相對走強(qiáng)，基本面強(qiáng)勢和估值優(yōu)勢有望幫助中盤股風(fēng)格在當(dāng)前的市場中占優(yōu)。以各行業(yè)歸母凈利潤來看，大盤好于小盤的行業(yè)有：電子、通信、計算機(jī)、軍工、農(nóng)林牧漁、家用電器、建筑材料、有色金屬、基礎(chǔ)化工、環(huán)保、食品飲料、綜合；小盤好于大盤的行業(yè)有：電力設(shè)備、紡織服飾、商貿(mào)零售、建筑裝飾、社會服務(wù)、銀行、非銀金融。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差，內(nèi)需支持政策效果低于預(yù)期
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