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主要觀(guān)點(diǎn)：
　　 2025H1年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-25.69億元，同比大幅減虧
　　公司2025H1實(shí)現(xiàn)收入328.13億元，同比下降14.83%；歸母凈利-25.69億元，同比減虧；其中，2025Q2實(shí)現(xiàn)收入191.61億元，同比下降8.12%，環(huán)比增長(zhǎng)40.35%；歸母凈利-11.33億元，同比減虧。
　　2025H1硅片及組件產(chǎn)品銷(xiāo)售同比微增，單位虧損收窄
　　25H1公司實(shí)現(xiàn)硅片出貨量52.08GW（對(duì)外銷(xiāo)售24.72GW），電池組件出貨量41.85GW（其中組件出貨量39.57GW），但受光伏行業(yè)主要產(chǎn)品市場(chǎng)銷(xiāo)售價(jià)格跌破行業(yè)成本線(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境影響，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損、增量不增收。
　　BC產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡，2025年底BC產(chǎn)能有望超過(guò)60%
　　25H1公司高價(jià)值HPBC2.0先進(jìn)產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡，量產(chǎn)組件轉(zhuǎn)換效率高達(dá)24.8%，上半年出貨約4GW，暢銷(xiāo)至中國(guó)、歐洲、亞太、拉美、中東非等70多個(gè)國(guó)家或地區(qū)，基于產(chǎn)品技術(shù)的先進(jìn)性，形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，引領(lǐng)行業(yè)高價(jià)值市場(chǎng)布局。預(yù)計(jì)2025年末，通過(guò)技術(shù)升級(jí)，公司HPBC2.0電池高效產(chǎn)能占比超過(guò)60%。面向高端分布式市場(chǎng)，公司融合HIT高質(zhì)量鈍化和BC工藝，創(chuàng)新開(kāi)發(fā)并成功量產(chǎn)HIBC（高低溫復(fù)合鈍化背接觸技術(shù)）組件，首次依托2382mm×1134mm黃金尺寸實(shí)現(xiàn)組件功率700W+，效率達(dá)到25.9%，成為全球效率最高的一款工業(yè)化光伏產(chǎn)品。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年實(shí)現(xiàn)收入676/723/742億元，同比-18.1%/+6.8%/+2.7%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-36/20/49億元（此前預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為-24/19/46億元，本次下調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)主要系光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，庫(kù)存減值影響利潤(rùn)），同比+58.8%/+156.1%/+144.3%，對(duì)應(yīng)當(dāng)下-/66/27倍市盈率，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　組件行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、硅片及組件價(jià)格修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)自律行為不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、BC產(chǎn)品放量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。