>> 開(kāi)源證券-美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：就業(yè)降溫明顯，但50bp降息尚需通脹配合-250906
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2025/9/6 |
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來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何寧,潘緯楨 |
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事件：美國(guó)公布8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。新增非農(nóng)就業(yè)2.2萬(wàn)，低于市場(chǎng)預(yù)期；失業(yè)率為4.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期；平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)3.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期。
新增非農(nóng)就業(yè)大幅下行，失業(yè)率上行，6月新增就業(yè)轉(zhuǎn)負(fù)
1.新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期下行，且6月新增就業(yè)轉(zhuǎn)負(fù)
8月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)2.2萬(wàn)人，較7月份初值（7.3萬(wàn)）下降較多，且大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的7.5萬(wàn)。6-7月新增非農(nóng)就業(yè)累計(jì)下修2.1萬(wàn)，且6月份新增非農(nóng)在修訂后轉(zhuǎn)負(fù)，較為罕見(jiàn)。趨勢(shì)上看，近3個(gè)月平均新增就業(yè)2.9萬(wàn)人，亦較2025年初出現(xiàn)明顯下行。結(jié)構(gòu)上看，私人部門(mén)方面，商品制造減少了2.5萬(wàn)就業(yè)，休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)較7月上升較多。政府就業(yè)在8月減少了1.6萬(wàn)?？傮w看，雖然7月數(shù)據(jù)有小幅上修，但8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)說(shuō)明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能在快速降溫。
2.勞動(dòng)參與率與失業(yè)率均提升、永久性失業(yè)占比回升
8月美國(guó)勞動(dòng)參與率錄得約62.3%，失業(yè)率約為4.3%，勞動(dòng)參與率超市場(chǎng)預(yù)期。勞動(dòng)參與率上升的同時(shí)失業(yè)率上行，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫亦在持續(xù)，與非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)指向相一致。再來(lái)看失業(yè)率成因，相較于7月，8月永久失業(yè)者、再就業(yè)者占比有所上升，首次就業(yè)者、暫時(shí)性失業(yè)者占比有所下降，可能顯示企業(yè)已不再傾向于挽留經(jīng)驗(yàn)豐富的老員工，勞動(dòng)力市場(chǎng)的需求端實(shí)則出現(xiàn)了相當(dāng)大的下滑。
3.勞動(dòng)力市場(chǎng)供需關(guān)系壓力邊際回落
從JOLTS數(shù)據(jù)來(lái)看，7月份職位空缺數(shù)為718.7萬(wàn)人，較6月下降約17.6萬(wàn)人，職位空缺率為4.3%，目前每個(gè)求職者對(duì)應(yīng)約0.97個(gè)工作崗位，跌破1.0。同時(shí)，職工主動(dòng)離職率錄得2.0%、解雇裁員率錄得1.3%，裁員率處在1.3%的相對(duì)高位。或顯示在7月美國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力可能有所增大，且勞動(dòng)者亦傾向于留在現(xiàn)有企業(yè)，勞動(dòng)力市場(chǎng)或處于持續(xù)的邊際惡化中。
美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫明顯，但50bp降息尚需通脹配合
第一，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫相對(duì)明顯，失業(yè)率后續(xù)也可能進(jìn)一步走高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。無(wú)論是從新增就業(yè)、失業(yè)率、薪資增速、制造業(yè)PMI就業(yè)等指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫相對(duì)明顯，幾乎呈現(xiàn)全面走軟的態(tài)勢(shì)。從這個(gè)角度看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不容忽視。
第二，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，9月其大概率降息，但不確定的是幅度，考慮到通脹因素，美聯(lián)儲(chǔ)降息50bp可能性較小。在8月的Jackson Hole會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示就業(yè)市場(chǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，因此需要調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)，暗示9月將開(kāi)啟降息。從8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，9月大概率將會(huì)進(jìn)行降息，但降息幅度并不確定，8月通脹數(shù)據(jù)將會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)9月降息幅度的關(guān)鍵。從美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)心的通脹指標(biāo)PCE來(lái)看，7月PCE的同比上升2.6%，核心PCE同比上升約2.9%，均有加速跡象，美聯(lián)儲(chǔ)在9月或較難再度降息50bp，更可能會(huì)選擇連續(xù)降息25bp。
由于勞動(dòng)力市場(chǎng)走軟，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)需求端走弱，我們認(rèn)為短期無(wú)需太擔(dān)心通脹持續(xù)上行?；鶞?zhǔn)情形下，美聯(lián)儲(chǔ)或于9月降息25bp，全年降息2-3次。往后看，我們需要關(guān)注基于QCEW的就業(yè)數(shù)據(jù)年度修訂（9.09）以及8月CPI數(shù)據(jù)（9.11）。若美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)經(jīng)歷大幅下修，則市場(chǎng)有可能進(jìn)一步陷入衰退交易；若8月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期上行，則有可能轉(zhuǎn)向滯脹交易
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國(guó)關(guān)稅政策超預(yù)期反復(fù)。
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