>> 中信建投-固生堂(2273.HK)高質(zhì)量擴(kuò)張+AI賦能，上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期-250906
| 上傳日期： |
2025/9/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心觀點(diǎn)
整體來(lái)看，公司收入端實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要?dú)w功于公司線下門(mén)店及覆蓋區(qū)域?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量擴(kuò)張，同時(shí)持續(xù)加強(qiáng)醫(yī)師資源儲(chǔ)備，上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。展望25年，公司將通過(guò)：1）AI技術(shù)及OMO戰(zhàn)略賦能診療及經(jīng)營(yíng)效率提升；2）國(guó)內(nèi)及國(guó)際化擴(kuò)張進(jìn)一步提升品牌滲透力；3）數(shù)智驅(qū)動(dòng)中藥院內(nèi)制劑轉(zhuǎn)化升級(jí)。目前公司估值處于歷史較低水平，我們看好公司持續(xù)增長(zhǎng)潛力，有望逐步實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
事件
公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告
8月29日，公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入14.9億元，同比增長(zhǎng)9.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)41.6%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)15.2%；業(yè)績(jī)符合預(yù)告預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
高質(zhì)量擴(kuò)張+AI賦能，25年H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期
整體來(lái)看，25年H1公司實(shí)現(xiàn)收入14.9億元，同比增長(zhǎng)9.5%，在線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)41.6%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)15.2%，利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，主要?dú)w功于：1）公司線下門(mén)店及覆蓋區(qū)域?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量擴(kuò)張，同時(shí)持續(xù)加強(qiáng)醫(yī)師資源儲(chǔ)備，線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶就診次數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，規(guī)模效益持續(xù)顯現(xiàn)；2）公司持續(xù)加強(qiáng)精細(xì)化管理，盈利能力穩(wěn)步提升。
持續(xù)聚焦核心業(yè)務(wù)，線下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)
25年H1分板塊來(lái)看：1）線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.7億元，同比增長(zhǎng)11.1%，占主營(yíng)收入為91.5%，其中客戶就診人次實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)15.3%，客單價(jià)及人均消費(fèi)金額基本保持穩(wěn)定，門(mén)診人數(shù)及復(fù)診人數(shù)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)持續(xù)向好，疊加公司全國(guó)擴(kuò)張計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，上半年通過(guò)自建、收購(gòu)在上海、成都、汕頭等地新增7家分院，海外新加坡業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，推動(dòng)公司線下業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。2）線上醫(yī)療健康平臺(tái)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.27億，同比下滑5.2%，占主營(yíng)收入為8.5%，線上業(yè)務(wù)略有下滑主要由于公司持續(xù)聚焦核心線下業(yè)務(wù)發(fā)展；隨著公司積極布局?jǐn)?shù)字化和AI領(lǐng)域，未來(lái)將持續(xù)通過(guò)數(shù)字化和“互聯(lián)網(wǎng)+”為醫(yī)療服務(wù)賦能，通過(guò)推出四診儀等智能硬件設(shè)備提升遠(yuǎn)程中醫(yī)療服務(wù)中輔助診療能力，實(shí)現(xiàn)更廣泛的客戶群體覆蓋。
10大國(guó)醫(yī)分身正式發(fā)布，加速構(gòu)建中醫(yī)AI商業(yè)矩陣
自成立以來(lái)，公司積極布局?jǐn)?shù)字化和AI領(lǐng)域，致力于將名老中醫(yī)的診療經(jīng)驗(yàn)全面數(shù)字化，對(duì)公司積累的高質(zhì)量中醫(yī)數(shù)據(jù)進(jìn)行系統(tǒng)歸納總結(jié)，并正式接入DeepSeek，借助于深度學(xué)習(xí)算法構(gòu)建的能力，復(fù)制頭部專(zhuān)家的診療能力、模擬專(zhuān)家思維，實(shí)現(xiàn)名醫(yī)經(jīng)驗(yàn)的傳承與創(chuàng)新發(fā)展，有助于提升優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的供給能力。2025年8月，公司正式發(fā)布10大“國(guó)醫(yī)AI分身”，覆蓋腫瘤科、皮膚科、消化內(nèi)科、耳鼻喉科、男科、心理睡眠科、經(jīng)典方科、骨傷科等8大中醫(yī)核心專(zhuān)科領(lǐng)域，在提升頂尖專(zhuān)家的診療效率的同時(shí)，有效縮短青年醫(yī)生從跟診學(xué)習(xí)到獨(dú)立出診的成長(zhǎng)周期。展望未來(lái)，公司將持續(xù)拓展名醫(yī)陣容，推出更多專(zhuān)家AI分身，依托與華為、清華大學(xué)等頭部AI公司及科研機(jī)構(gòu)的深度協(xié)作，構(gòu)建起完整的中醫(yī)藥AI產(chǎn)學(xué)研用生態(tài)體系。
展望25年：擴(kuò)張方面積極與穩(wěn)健并存，AI有望帶來(lái)額外業(yè)績(jī)?cè)隽?br> 展望25年，公司將不斷加強(qiáng)OMO平臺(tái)資源及固生堂品牌價(jià)值優(yōu)勢(shì)，積極推進(jìn)醫(yī)聯(lián)體合作及自有醫(yī)生培養(yǎng)，同時(shí)進(jìn)一步通過(guò)AI進(jìn)行經(jīng)營(yíng)賦能，有望推動(dòng)公司門(mén)店經(jīng)營(yíng)保持良好經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。在存量門(mén)店方面，公司將持續(xù)提升老店服務(wù)能力及經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，推動(dòng)北上廣深等地區(qū)滲透率實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升；在新增門(mén)店方面，公司將加快全國(guó)擴(kuò)張腳步，以現(xiàn)有城市加密為主，全年預(yù)計(jì)新進(jìn)城市2-3個(gè)、新增門(mén)店10-15家，同時(shí)立足新加坡進(jìn)一步加強(qiáng)海外布局。AI方面，從供給側(cè)公司將通過(guò)名醫(yī)AI助手+名醫(yī)工作室年輕醫(yī)生的模式，有望實(shí)現(xiàn)名醫(yī)產(chǎn)能倍增；從用戶側(cè)公司將通過(guò)會(huì)員體系提供AI健康管家服務(wù)，增強(qiáng)客戶粘性、提升問(wèn)診次數(shù)及消費(fèi)水平；供需兩側(cè)有望共同帶來(lái)收入彈性，貢獻(xiàn)額外業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｔ簝?nèi)制劑方面，公司將持續(xù)新增院內(nèi)制劑，為中藥創(chuàng)新藥研發(fā)奠定基礎(chǔ)，上半年新增2款院內(nèi)制劑，25年預(yù)計(jì)公司院內(nèi)制劑銷(xiāo)售有望逐步實(shí)現(xiàn)放量。
毛利率穩(wěn)中有升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量健康
2025年H1，公司綜合毛利率為30.63%，同比增加1.23pp，推測(cè)主要受益于公司持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，租賃成本下降；公司銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到11.85%，同比增加0.12pp，基本保持穩(wěn)定；管理費(fèi)用率達(dá)到6.30%，同比減少1.79pp，控費(fèi)效果理想?，F(xiàn)金儲(chǔ)備超過(guò)13億元，公司貨幣資金充沛。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)，公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為34.44億元、42.22億元、52.25億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.05億元、5.08億元、6.38億元，折合EPS（攤薄）分別為1.72元/股、2.15元/股和2.70元/股，同比增長(zhǎng)分別為32.1%、25.3%、25.6%，對(duì)應(yīng)PE分別為17.7x、14.1x及11.2x，目前公司估值處于歷史較低水平，我們看好公司持續(xù)增長(zhǎng)潛力，有望逐步實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、政策變化風(fēng)險(xiǎn)：公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)所屬較為新穎的醫(yī)療服務(wù)范圍，必須
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