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2025H1實現(xiàn)營收4.36億元、歸母凈利潤-0.25億元，維持“增持”評級
　　國航遠洋公布半年報，2025H1實現(xiàn)營收4.36億元，同比減少5.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.25億元，同比減少136.47%?？紤]到國航遠洋近期處理老舊船只產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失，我們下調2025-2026、并新增2027盈利預測，預計2025-2027年國航遠洋實現(xiàn)歸母凈利潤0.87/1.49/1.82億元（原值2025-2026年1.63/1.91億元），EPS為0.16/0.27/0.33元，當前股價對應PE為64.5/37.7/30.9X。鑒于國航遠洋新運力持續(xù)投運，我們維持“增持”評級。
　　新增6艘運力+運價指數(shù)上行，2025H1國內干散貨運輸收入2.14億元+101%
　　2025H1國內干散貨運輸收入達2.14億元，同比增長100.63%，對應毛利率8.48%同比+28.85pct，主要得益于2024年5月起陸續(xù)交付的新建6艘船舶，同時2025Q2運價指數(shù)上行，國航遠洋增加內外兼營船舶的內貿航次，提升了內貿業(yè)務比重和盈利能力。整體而言，2025年上半年散貨船租金整體回落，但租金更有韌性，中長期散貨船期租租金相對穩(wěn)定，且租金“分層”持續(xù)，節(jié)能型船舶的租金水平較普通船型有提升。
　　國際干散貨運輸供給寬松，國內沿海干散貨運輸呈快速反彈后震蕩回落走勢
　　國際市場干散貨運輸市場供給端根據(jù)克拉克森預測，2025年散貨船隊增速穩(wěn)定在3.1%，但當前散貨船手持訂單整體占比較低，且船舶降速、船舶特檢數(shù)量增加等因素對市場運力形成部分支撐。需求端根據(jù)克拉克森預測，2025年國際干散貨海運貿易噸海里需求同比下跌0.4%，其中鐵礦噸海里需求下降0.8%，煤炭噸海里需求下降7.9%，糧食噸海里需求上漲1.5%。整體運力供給相對寬松，運輸需求同比有所下降。2025H1國內沿海散貨運輸市場呈現(xiàn)快速反彈后震蕩回落的走勢，截至2025年6月30日，CBCFI指數(shù)上半年平均值為654.52點，同比上漲12.18%；秦皇島至廣州（6-7萬DWT）航線的市場平均運價為32.8元/噸，同比上漲2.5元/噸；秦皇島至上海（4-5萬DWT）航線的市場平均運價為24.7元/噸，同比上漲3.6元/噸。
　　風險提示：行業(yè)周期性波動風險、新建運力延期風險、客戶集中度較高的風險。