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投資要點(diǎn):
　　2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.26億元，同比+3.01%；歸母凈利潤(rùn)3.97億元，同比+33.76%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.11億元，同比+31.17%。其中2025Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.01億元，同比+5.46%，歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比+27.37%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.70億元，同比+26.85%。
　　堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新，上半年低溫核心品類實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司繼續(xù)堅(jiān)持“鮮酸雙強(qiáng)”品類發(fā)展策略，通過(guò)技術(shù)突破、供應(yīng)鏈整合以及全國(guó)化渠道拓展打破瓶頸，為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)、營(yíng)養(yǎng)、新鮮的產(chǎn)品。2025H1新品收入占比雙位數(shù)，助力公司業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司低溫品類銷(xiāo)額同比增長(zhǎng)超10%；高端鮮奶、“今日鮮奶鋪”均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，“活潤(rùn)”系列抓住質(zhì)價(jià)比、代餐、0蔗糖的消費(fèi)趨勢(shì)不斷迭代創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)超40%的高速增長(zhǎng)。
　　順應(yīng)渠道變化趨勢(shì)，DTC為重要增長(zhǎng)引擎。上半年公司直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.87億元，同比+22.96%，該渠道占總收入比重高達(dá)66.25%。公司渠道端以DTC模式為重要增長(zhǎng)引擎，主動(dòng)順應(yīng)渠道變革趨勢(shì)，推動(dòng)線上線下深度融合，主動(dòng)擁抱渠道變革和融合，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者精準(zhǔn)觸達(dá)和品牌影響力的提升。2025H1公司DTC渠道收入保持良好增長(zhǎng)；其中遠(yuǎn)場(chǎng)電商保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)改善；形象店積極擁抱即時(shí)零售，線上業(yè)務(wù)占比提升顯著；零食量販渠道滲透成效顯著，會(huì)員定制打造差異化體驗(yàn)，B端業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)取得積極進(jìn)展，全域渠道矩陣持續(xù)強(qiáng)化品牌勢(shì)能。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加成本改善提振毛利，凈利率提升明顯。2025H1公司液體乳毛利率同比+0.71pct，其中單Q2綜合毛利率同比+1.4pct，毛利率的提升主要系公司更高毛利的低溫品類占比提升，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。Q2銷(xiāo)售/管理費(fèi)率分別同比+0.69/-0.95pct，銷(xiāo)售費(fèi)率有所增加主要系廣告費(fèi)用投入有增加，管理費(fèi)率下滑主要系會(huì)計(jì)科目調(diào)整，整體費(fèi)用費(fèi)用端維持相對(duì)穩(wěn)定。單Q2公司歸母/扣非歸母凈利率分別同比+1.57/+1.57pct至9.08%/9.3%，利潤(rùn)率創(chuàng)單季度歷史新高，體現(xiàn)出公司極強(qiáng)的管理效率。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司持續(xù)深化“鮮立方戰(zhàn)略”，通過(guò)強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)、聚焦核心品類發(fā)展，提升企業(yè)價(jià)值、穩(wěn)步推進(jìn)五年戰(zhàn)略；同時(shí)公司積極順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新迭代，積極拓展新渠道機(jī)會(huì)，加強(qiáng)區(qū)域深耕，我們看好公司后續(xù)市占率的持續(xù)提升和利潤(rùn)率的持續(xù)兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為111.89/119.28/127.45億元，同比增長(zhǎng)5%/7%/7%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.07/8.44/9.92億元，同比增長(zhǎng)31%/19%/17%；EPS分別為0.82/0.98/1.15元，對(duì)應(yīng)PE為22/19/16x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀需求疲軟；2）動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期；3）原材料價(jià)格上漲過(guò)快；4）渠道拓展不及預(yù)期；5）食品安全風(fēng)險(xiǎn)等