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A股展望：調(diào)降樂觀情況下的上漲空間，把握景氣度改善和低估雙主線。8月權(quán)益市場大幅上漲，兌現(xiàn)部分樂觀預(yù)期，隨著ERP持續(xù)下行，估值提升空間被進(jìn)一步壓縮，樂觀情況下年內(nèi)中證800估值漲幅預(yù)期從約12%調(diào)降至約4%，使得樂觀情況下中證800年內(nèi)收益預(yù)期從約18%調(diào)降至約9%。結(jié)構(gòu)上，可以從兩個(gè)維度進(jìn)行布局：1）景氣度改善邏輯為主，且相對低估：電新、建材、鋼鐵；2）低估邏輯為主，且景氣度有改善：汽車、有色、農(nóng)林牧漁。
　　AH股：維持溢價(jià)率收斂難度較大的觀點(diǎn)。8月末AH溢價(jià)率水平124.07%，相對上月末小幅回升。近期南向資金凈流入速度放緩，港股流動(dòng)性相較A股偏弱，同時(shí)AH股中溢價(jià)率較高的TMT行業(yè)占比提升，三者均可推動(dòng)溢價(jià)率擴(kuò)大。雖從海外角度，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)為“鴿派”的降息預(yù)期背景下弱美元敘事延續(xù)，外資流入有望保持，但整體而言溢價(jià)率收斂的可能性較低，更大概率維持當(dāng)前水平，或延續(xù)小幅反彈的趨勢。
　　債券展望：權(quán)益盈利預(yù)期提升推動(dòng)利率中樞上移。利用ROIC模型測算的利率2025年預(yù)期中樞為上市公司口徑下1.42%，上限1.83%、工業(yè)企業(yè)口徑下1.57%，上限1.98%，本期A股盈利增速預(yù)期從0.07%上調(diào)至0.80%，推動(dòng)利率中樞上移6BP。當(dāng)前利率點(diǎn)位從中長期看有下降空間，但短期利率市場仍維持了一定的階段上行趨勢。
　　轉(zhuǎn)債展望：轉(zhuǎn)債估值壓縮，整體價(jià)格仍略偏貴。全市場轉(zhuǎn)債的定價(jià)偏離度中位數(shù)為-4.21%，期權(quán)定價(jià)估值從-8%以下回升但仍偏貴，正股PB中位數(shù)從2.48提升至2.56，處于高位下行周期中，綜合來看擇時(shí)觀點(diǎn)為中性偏謹(jǐn)慎。此外，近期披露的中報(bào)信息可以從BPS×PB角度入手，對轉(zhuǎn)債定價(jià)模型形成改善，提升模型在銀行行業(yè)轉(zhuǎn)債中的擇券效果。
　　黃金展望：央行購金持續(xù)，短期看多。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策不確定性再度上升、降息預(yù)期下美元指數(shù)與實(shí)際利率下行，金價(jià)上漲支撐力相對上月增強(qiáng)，短期內(nèi)看多。估值角度，金油比指標(biāo)為過去10年97%分位數(shù)，處于高位，以美元計(jì)價(jià)的黃金估值與美國M2的比值也處于歷史極高水平，若維持美元唯一世界貨幣假設(shè)，則中長期來看黃金的預(yù)期收益低，若結(jié)合世界儲(chǔ)備貨幣重構(gòu)指標(biāo)，則最新的估值歷史分位數(shù)為48%，尚有上升空間，且全球央行持續(xù)4個(gè)月購入黃金，也為金價(jià)提供了支撐與韌性。
　　保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)配置行為跟蹤：上半年上市險(xiǎn)企增配股票，F(xiàn)VOCI股票占比提升。1）市場整體層面，行業(yè)資金運(yùn)用規(guī)模突破36萬億，Q2單季凈增超1.3萬億，股票和債券配置占比進(jìn)一步提升；2）五大上市險(xiǎn)企上半年合計(jì)股票投資規(guī)模較年初增長4119億元，增幅28.7%，增量資金中以FVOCI股票計(jì)量占比近70%，險(xiǎn)企FVOCI股票配置均有提升；3）后續(xù)配置策略上建議維持“久期可控+紅利質(zhì)量”為主，少量配置高景氣成長以提供彈性。
　　外資機(jī)構(gòu)配置行為跟蹤：預(yù)期改善下的ETF回流與風(fēng)格再平衡。八月外資配置風(fēng)格有所轉(zhuǎn)向，大盤成長風(fēng)格流入放緩、大盤混合風(fēng)格流入加速，經(jīng)前期快速上漲，互聯(lián)網(wǎng)等成長板塊估值和漲幅已較高，邊際吸引力下降，風(fēng)格轉(zhuǎn)向體現(xiàn)了海外資金配置思路由集中買入互聯(lián)網(wǎng)等成長龍頭，轉(zhuǎn)向均衡配置大盤股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告中的資產(chǎn)表現(xiàn)展望通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測算完成，大類資產(chǎn)價(jià)格走勢受到海內(nèi)外等多方面因素影響，在政策或市場環(huán)境發(fā)生明顯變化時(shí)，模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。