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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收37.33億元，基本與24年上半年持平；歸母凈利潤2.44億元，同比增長7.94%。單Q2來看，公司實(shí)現(xiàn)營收25.16億元，同比下降1.19%，環(huán)比增長106.88%；歸母凈利潤1.75億元，同比增長14.81%，環(huán)比增長153.24%。
　　智算中心業(yè)務(wù)：公司核心競爭力與長期增長極。數(shù)據(jù)中心行業(yè)25H1實(shí)現(xiàn)營收13.98億元，同比增長16.77%；其中數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品營收7.84億元，同比增長34.19%，毛利率36.06%。IDC產(chǎn)品方面，公司UPS、HVDC、算力Pod液冷微模塊等數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品連續(xù)中標(biāo)互聯(lián)網(wǎng)大客戶、運(yùn)營商、銀行等算力項(xiàng)目，預(yù)計(jì)25年起IDC產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入將對應(yīng)實(shí)現(xiàn)高增速。IDC服務(wù)方面，公司積極構(gòu)建異構(gòu)算力平臺，與壁仞科技、燧原科技、沐曦集成等國產(chǎn)AI廠商通力合作組建算力資源池，算力服務(wù)有望成為公司IDC服務(wù)的第二成長曲線。
　　智慧電能與新能源：聚焦核心產(chǎn)品的高質(zhì)量發(fā)展。智慧電能產(chǎn)品25H1實(shí)現(xiàn)營收4.39億元，同比下降22.56%，毛利率36.39%，同比提升1.93pcts。新能源產(chǎn)品25H1實(shí)現(xiàn)營收18.52億元，同比下降4.22%，毛利率17.51%，同比提升0.63pcts。公司在下游行業(yè)較為廣泛的智慧電能產(chǎn)品中聚焦核電、機(jī)場等高價(jià)值量場景，預(yù)計(jì)盈利能力有進(jìn)一步提升空間。新能源產(chǎn)品此前受國際形勢及項(xiàng)目交付節(jié)奏影響較多，25H1邊際改善（海外總收入3.63億元，同比增長24.73%），預(yù)計(jì)海外改善+光伏產(chǎn)品放量有望推動新能源產(chǎn)品回歸增長通道。
　　AI浪潮下，公司是具備深刻算電轉(zhuǎn)換理解的核心玩家與稀缺標(biāo)的。市場對科華數(shù)據(jù)普遍認(rèn)知是騰訊IDC及產(chǎn)品的重要合作方。但我們認(rèn)為，科華數(shù)據(jù)的遠(yuǎn)期價(jià)值，核心在于公司多年對于UPS、HVDC等供配電產(chǎn)品的技術(shù)積累與深刻理解，以及與大廠長期合作形成的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)與資源積累，這使得公司不僅受益于AIDC建設(shè)推動的上游設(shè)備順周期邏輯，更有望成為多個云廠商在AIDC供電+溫控的核心合作對象，提供產(chǎn)品以及一體化解決方案，占據(jù)國內(nèi)稀缺的類似“維諦（Vertiv）”的生態(tài)位。
　　維持“買入”評級。一方面考慮到新能源相關(guān)產(chǎn)品的存貨計(jì)提減值仍將對公司25年利潤產(chǎn)生一定影響，另一方面數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品自25Q2起，已顯著進(jìn)入成長通道，我們調(diào)整公司25年盈利預(yù)測、維持26年盈利預(yù)測并新增27年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利潤為6.82/9.71/12.81億元（25年原預(yù)期歸母凈利潤為7.52億元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為42/29/22倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：算力需求不及預(yù)期，能源監(jiān)管政策變化，行業(yè)格局變化導(dǎo)致市場競爭加劇。