>> 國泰君安期貨-原油周度報告-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 3836KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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供應
當前原油供應端呈現(xiàn)結構性分化。OPEC+核心成員國（沙特、阿聯(lián)酋等）計劃逐步取消165萬桶/日的額外減產(chǎn)，但實際增產(chǎn)量或僅70萬-80萬桶/日，受補償性減產(chǎn)（俄羅斯、伊拉克）和基礎設施瓶頸限制。非OPEC+供應增長顯著，美國頁巖油出口亞洲創(chuàng)紀錄（9月5600萬桶），巴西Tupi原油受中國青睞，而加拿大重油受委內瑞拉復產(chǎn)沖擊。此外，地緣風險（蘇丹Nile Blend斷供、俄羅斯煉廠遇襲）加劇供應不確定性。此外，截至本周日上午11點，本月OPEC+會議仍在進行。代表們表示，歐佩克+原則上同意10月再次增產(chǎn)。在周日的視頻電話會議上，主要成員國表示，他們預計將批準增產(chǎn)約13.7萬桶/日。此次增產(chǎn)意味著由沙特阿拉伯和俄羅斯主導的歐佩克+，將開始逐步取消下一層166萬桶/日的減產(chǎn)，此前該組織已意外提前完成了上一輪減產(chǎn)額度的恢復。10月的增產(chǎn)將開啟166萬桶/日減產(chǎn)額度的恢復進程，而這部分減產(chǎn)原計劃執(zhí)行至2026年底。部分代表補充稱，相關討論仍在進行中；
需求
需求端呈現(xiàn)區(qū)域分化。亞洲仍是主要增長點，中國獨立煉廠受配額限制轉向燃料油進口，印度雨季結束后需求回升；歐洲因煉廠檢修（如荷蘭Pernis）進口放緩，但柴油裂解價差走強；中東夏季發(fā)電需求回落，沙特或增加出口。油種需求差異明顯，輕質油（如CPCBlend）受亞洲青睞，而高硫燃料油（HSFO）因發(fā)電季結束貼水擴大。整體需求受宏觀經(jīng)濟放緩擔憂壓制，但結構性短缺支撐部分品種溢價；
觀點
觀點：1、短線觀望，9月修復性反彈概率繼續(xù)下降；2、中長期看，油價下行壓力較大，年底、明年初Brent、WTI或考驗50美元/桶，SC或考驗420元/桶；
邏輯：
1、OPEC+9月會議或決議加速增產(chǎn)，提前啟動第二層增產(chǎn)計劃，抑制市場價格反彈情緒；2、關注俄油因潛在制裁造成的出口下滑風險，短期看中斷概率較低；3、中長期看空，主要基于OPEC+、巴西、圭亞那、挪威等增產(chǎn)下長期過剩壓力較大，累庫較難證偽;
估值
短期估值中位，三季度下旬仍有機會反彈，但空間有限；
策略
1）單邊：多單平倉觀望；長期逢高布空，趨勢做空；
2）跨期：正套輕倉持有（買SC10，空11、12）；
3）跨品種：EFS價差或邊際反轉、SC-Dubai或反轉；
風險
全球經(jīng)濟、地緣、氣候等宏觀面不確定性；OPEC+內部分歧引發(fā)的價格戰(zhàn)；美國頁巖油技術再突破；宏觀情緒變化。
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