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2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入210.13億元，同比增長0.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.16億元，同比小幅下滑0.64%；其中，25Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.9億元，同比增長0.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.52億元，同比下降1.22%。成本端，上半年?duì)I業(yè)成本同比增長2.34%，增速略高于營收。得益于債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降18.04%至7.63億元，對(duì)利潤形成一定支撐。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為102.69億元，維持健康水平。
　　核心業(yè)務(wù)增長承壓，跨線業(yè)務(wù)增速顯著放緩
　　2025年上半年，京滬高鐵本線列車運(yùn)送旅客2499.6萬人次、較去年同期增長1.2%；跨線列車走行里程完成4855.6萬列公里、較去年同期增長0.1%，增速顯著放緩。
　　京福安徽公司首次盈利，成為業(yè)績最大亮點(diǎn)與未來增長引擎
　　2025年上半年，子公司京福安徽公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)歷史性突破，首次錄得半年度盈利，實(shí)現(xiàn)凈利潤807.9萬元。其管轄線路列車走行里程完成2040.7萬列公里，同比增長7.5%，增速遠(yuǎn)超京滬高鐵本線及跨線業(yè)務(wù)，成長性凸顯。我們認(rèn)為，京福安徽公司的盈利拐點(diǎn)驗(yàn)證了公司收購時(shí)的戰(zhàn)略布局，即在主線增長趨于平穩(wěn)時(shí)，通過新線培育打開第二成長曲線。
　　成本端剛性顯現(xiàn)，股東回報(bào)力度持續(xù)加強(qiáng)
　　公司成本結(jié)構(gòu)整體偏剛性。其中，委托運(yùn)輸管理費(fèi)是主要成本項(xiàng)之一，根據(jù)新一輪合同，該費(fèi)用仍有5.36%的年增長率，在當(dāng)前收入增速放緩的背景下對(duì)毛利率形成一定壓力。不過，公司通過持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅減少18.04%，有效對(duì)沖了部分成本壓力。
　　盡管業(yè)績?cè)鏊俜啪?，公司依然展現(xiàn)出強(qiáng)大的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力和回報(bào)股東的意愿。上半年，公司使用10億元自有資金完成股份回購，累計(jì)回購并注銷1.8億股，有效提升每股收益。此外，公司在派發(fā)了創(chuàng)歷史新高的2024年度股息后，再次提議派發(fā)2025年半年度現(xiàn)金紅利18.84億元（每10股派0.385元）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別128、137、148億元，EPS分別為0.26、0.28、0.30元，現(xiàn)價(jià)分別對(duì)應(yīng)20、19、17xPE。我們看好公司核心資產(chǎn)帶來的旺盛客運(yùn)需求，量價(jià)提升帶來的盈利增長空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、委托運(yùn)輸成本上漲、平行線路分流等。