>> 興業(yè)證券-富安娜(002327)2025H1渠道去庫存影響銷售，代墊費用升高影響利潤率-250905
| 上傳日期： |
2025/9/5 |
大小： |
408KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙宇,林寰宇 |
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事件：公司發(fā)布2025中報。①2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為10.91/1.06/0.93億元，同比變動-16.56%/-51.31%/-51.95%。②2025Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為5.55/0.50/0.44億元，同比變動15.32%/-47.71%/-50.19%。
加盟渠道仍在庫存調(diào)整期。分渠道看，2025H1線上收入5.01億元，同比減少5.01%，毛利率49.41%，同比上升2.89pct，面對流量成本上升、平臺算法頻繁調(diào)整，公司加大對流量的精準(zhǔn)投放，強化了跨平臺流量池的協(xié)同效應(yīng)，2025H1天貓/京東/唯品會分別實現(xiàn)交易金額1.32/2.33/0.77億元，分別同比變動+7%/-8%/-17%，京東平臺交易金額下滑；直營渠道收入2.81億元（占比25.78%），同比減少9.10%，毛利率66.29%，同比下降1.75pct，公司直營會員人數(shù)205萬，1-6月新增會員數(shù)10.8萬。加盟渠道收入1.86億元（（占比17.08%），同比減少43.34%，毛利率49.34%，同比下降3.89pct，上半年加盟渠道處于渠道調(diào)整期，加大對加盟商的扶持政策。
加盟門店凈關(guān)店，直營門店單店年均收入下降。截至2025H1期末，公司線下門店（專賣店、專柜）共1414家，其中加盟門店有928家，直營門店有486家，2025H1新開店鋪25家。國內(nèi)直營門店2025H1新增19家門店，關(guān)閉18家門店，存量門店總面積81,477 ㎡，年均單店銷售收入57.89萬元，較去年同期下降6.86%。加盟店2025H1新開6家門店，關(guān)閉65家門店，加盟門店凈關(guān)店。
毛利率呈現(xiàn)一定壓力，代墊費用增多拉高銷售費用率。①2025H1公司毛利率/歸母凈利率分別為53.61%/9.73%，同比變動-1.41pct/-6.94pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為36.07%/4.19%/2.64%/-0.52%，同比變動+7.25/+0.06/-0.98/+0.25pct。2025H1銷售費用中的廣告宣傳費0.64億，同比下降36%，而商場代墊費用0.79億元，同比大增148%。②2025Q2公司毛利率/歸母凈利率分別為52.77%/9.01%，同比變動-3.05pct/-5.58pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為35.71%/3.93%/2.43%/-0.62%，同比變動+4.91/-0.58/-1.24/+0.07pct。
存貨規(guī)模略有下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額大增。2025H1公司期末總庫存7.64億元，同比減少6.61%，其中原材料占比6.07%，產(chǎn)成品（庫存商品）占比80.29%；庫存商品中，直營渠道庫存占比23.60%，電商渠道占比44.50%，團購渠道占比7.75%，家居事業(yè)部渠道占比0.79%。2025H1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.90億元，2024H1該指標(biāo)為0.93億元，主要是支付貨款及其他經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流出減少所致。
盈利預(yù)測與投資建議：公司仍處于線下渠道庫存調(diào)整期，線上部分加大對渠道的精準(zhǔn)流量投放，預(yù)計下半年隨著公司庫存的清理，盈利能力將逐步恢復(fù)。預(yù)計2025-2027年EPS分別為0.45/0.54/0.59元，對應(yīng)9月4日收盤價市盈率分別為16.5/13.7/12.4倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：渠道庫存商品堆積的風(fēng)險、需求不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
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