>> 華金證券-森麒麟(002984)成本上升疊加貿(mào)易摩擦拖累業(yè)績，靜候摩洛哥工廠放量-250905
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
駱紅永 |
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事件：森麒麟發(fā)布2025年半年報，2025H1公司實現(xiàn)營收41.19億元，同比增長0.24%；歸母凈利潤6.72億元，同比下降37.64%；扣非歸母凈利潤6.67億元，同比下降36.98%；毛利率24.60%，同比下滑8.64pct；凈利率16.31%，同比下滑9.90pct。單季度看，25Q2實現(xiàn)營收20.63億元，同比增長3.45%，環(huán)比增長0.35%；歸母凈利潤3.11億元，同比下降45.85%，環(huán)比下降14.01%；扣非歸母凈利潤3.13億，同比下降44.40%，環(huán)比下降11.85%；毛利率26.45%，同比下滑8.82pct，環(huán)比提升3.70pct；凈利率15.05%，同比下滑13.71pct，環(huán)比下滑2.52pct。
輪胎產(chǎn)銷量同比下降，25H1公司業(yè)績承壓。2025H1，輪胎行業(yè)面臨原材料同比漲幅較大、輪胎行業(yè)競爭加劇、國際貿(mào)易政策特別是特朗普“2.0”時代全球關(guān)稅政策不確定性加劇的挑戰(zhàn)。2025年1-6月，公司完成輪胎產(chǎn)量1556.95萬條，較上年同期減少3.21%；其中，半鋼輪胎產(chǎn)量1504.05萬條，較上年同期減少3.56%；全鋼輪胎產(chǎn)量52.9萬條，較上年同期增長7.72%。完成輪胎銷售1487.03萬條，較上年同期減少1.5%；其中，半鋼輪胎銷量1437.03萬條，較上年同期減少1.65%；全鋼輪胎銷量50萬條，較上年同期增長3.11%。但是，較低的售價及優(yōu)秀的成本控制能力使得海外市場訂單供不應(yīng)求，長期來看，關(guān)稅將最終完全轉(zhuǎn)嫁至終端消費市場。未來，公司將充分發(fā)揮全球化智能工廠的布局優(yōu)勢，持續(xù)開拓全球市場份額，創(chuàng)造更高的企業(yè)價值。
摩洛哥新產(chǎn)能即將放量，持續(xù)深化全球化布局。公司不斷推進全球化布局，在泰國建立生產(chǎn)基地并已投產(chǎn)運行；2025年，公司在摩洛哥的生產(chǎn)項目將實現(xiàn)大規(guī)模投產(chǎn)放量。森麒麟的中國、泰國、摩洛哥全球產(chǎn)能“黃金三角”布局為公司參與全球化競爭提供了堅強的后盾。同時公司擁有完善的境外替換市場銷售體系，海外市場覆蓋美洲、歐洲、亞太及非洲等區(qū)域，產(chǎn)品遠銷150多個國家和地區(qū)，提升公司的整體競爭能力和盈利能力，符合公司及全體股東的長遠、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展需求。
響應(yīng)國家號召，重視綠色發(fā)展。公司高度重視新能源“綠色輪胎”的研發(fā)制造，持續(xù)致力于實現(xiàn)全球高端新能源汽車輪胎領(lǐng)航者的發(fā)展目標(biāo)。公司自主創(chuàng)新研發(fā)的超高性能新能源汽車專用輪胎Qirin EV，滾阻相較于普通燃油輪胎降低12%，相較于國際一線同類產(chǎn)品降低6%左右，續(xù)航里程相較于國際一線同類產(chǎn)品增加12%，耗電節(jié)省5%，全生命周期續(xù)航周期耗電節(jié)約440度，減少345kg二氧化碳排放。公司持續(xù)將優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品呈現(xiàn)給消費者，為消費者提供高端、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和綠色、舒適的生活體驗。
投資建議：森麒麟持續(xù)鞏固智能制造優(yōu)勢，摩洛哥工廠放量在即，持續(xù)推進全球化產(chǎn)能布局，多措并舉應(yīng)對貿(mào)易摩擦風(fēng)險。由于貿(mào)易摩擦及行業(yè)景氣變化，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年收入分別為103.69/116.37/133.49億元，同比分別增長21.8%/12.2%/14.7%，歸母凈利潤分別為21.27/24.54/28.53億元，同比分別增長-2.7%/15.4%/16.2%，對應(yīng)PE分別為9.7x/8.4x/7.5x；維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦風(fēng)險；原材料大幅波動；項目進度不及預(yù)期。
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