>> 長江證券-新鳳鳴(603225)Q2業(yè)績靚麗，靜待長絲景氣持續(xù)回升-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
大小： |
733KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太,李禹默 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年半年報，實現(xiàn)收入334.9億元（同比+7.1%），實現(xiàn)歸屬凈利潤7.1億元（同比+17.3%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤6.6億元（同比+22.5%）。其中Q2單季度實現(xiàn)收入189.3億元（同比+12.6%，環(huán)比+30.1%），歸屬凈利潤4.0億元（同比+22.2%，環(huán)比+31.4%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤4.0億元（同比+29.4%，環(huán)比+53.6%）。
事件評論
產(chǎn)銷規(guī)模提升，整體效益上行。公司產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)提升，2025H1公司投產(chǎn)2套滌綸長絲裝置，長絲總年產(chǎn)能較2024年底提升65萬噸至845萬噸，同時，公司獨山能源第三套PTA裝置于2024年底試生產(chǎn)，當(dāng)前PTA總年產(chǎn)能達到770萬噸。根據(jù)公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2025H1滌綸長絲POY、FDY、DTY、滌綸短纖、PTA分別實現(xiàn)銷量241.6萬噸、71.7萬噸、44.0萬噸、63.7萬噸、108.8萬噸，分別同比+3.8%、+2.4%、+21.6%、+2.3%、+380.3%。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2025H1公司POY、FDY、DTY、滌綸短纖、PTA毛利率分別為7.2%、6.5%、7.6%、6.7%、1.3%，分別較去年同期變動+2.2pct、-5.2pct、+0.3pct、+5.8pct、+0.3pct，POY及短纖效益同比提升明顯，F(xiàn)DY效益下行。2025H1公司整體毛利率、凈利率分別為6.4%、2.1%，分別同比變動+0.4pct、+0.2pct。2025Q2公司利潤率邊際變化不大，毛利率、凈利率分別為6.3%、2.1%，分別環(huán)比變動-0.2%、持平。
旺季“金九銀十”將至，疊加行業(yè)“反內(nèi)卷”，景氣有望邊際改善。需求方面，9月旺季臨近，江浙傳統(tǒng)地區(qū)下游開機率加速修復(fù)，根據(jù)化纖信息網(wǎng)，截至2025年8月22號，江浙織機、加彈開工率分別為68%、79%，較前一周分別上升5pct、7pct，較7月低位綜合上升12pct、18pct；滌綸長絲POY、FDY、DTY庫存分別為16天、18.7天、25.4天，分別下降10.2天、11.9天、4.9天，庫存呈去化態(tài)勢，旺季蓄勢待發(fā)。供給方面，滌綸長絲行業(yè)集中度進一步提升，CR6從2023年的85%左右升至2024年的87%，滌綸長絲產(chǎn)能趨于集中，行業(yè)自律激發(fā)周期彈性，將極大促進供需格局持續(xù)優(yōu)化，2024年5月滌綸長絲龍頭已率先開啟反內(nèi)卷，先后通過協(xié)調(diào)負荷等措施，修復(fù)行業(yè)供需、產(chǎn)品利潤等。
行業(yè)擴產(chǎn)放緩，供需迎來改善。滌綸長絲供需迎來改善，目前國內(nèi)滌綸長絲擴產(chǎn)周期已經(jīng)進入尾聲，2024年全年產(chǎn)能同比下降2.3%，行業(yè)擴產(chǎn)節(jié)奏明顯放緩，集中度持續(xù)提升。我們預(yù)計2025年新增年產(chǎn)能約200萬噸，考慮2024年新增產(chǎn)能極低，2025年新增產(chǎn)量預(yù)計低于2024年。根據(jù)CCF化纖信息網(wǎng)統(tǒng)計，2026年國內(nèi)直紡長絲預(yù)計新增產(chǎn)能146萬噸/年，產(chǎn)能增速僅2.7%，擴產(chǎn)速度延續(xù)放緩，滌綸長絲行業(yè)供需中長期維度改善。
維持“買入”評級。公司是國內(nèi)滌綸長絲龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢顯著，成本控制能力卓越，有望受益滌綸長絲景氣上行，彈性巨大。預(yù)計公司2025-2027年歸屬凈利潤分別為16.4、22.9以及27.0億元。
風(fēng)險提示
1、服裝需求不及預(yù)期；
2、原油價格大幅波動。
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