>> 國信證券-唯萬密封(301161)液壓氣動密封領(lǐng)先企業(yè)，有望充分受益半導(dǎo)體密封進口替代及人形機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 1071KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
吳雙,杜松陽 |
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深耕液壓氣動密封領(lǐng)域，打破海外高端密封件壟斷。公司深耕液壓氣動密封領(lǐng)域近二十年，已形成包括工程機械、油氣設(shè)備、煤礦機械、農(nóng)業(yè)機械及工業(yè)自動化等主要業(yè)務(wù)板塊，客戶包括徐工、三一重工、中聯(lián)重科、柳工等工程機械客戶，斯倫貝謝、威爾集團、貝克休斯等石油天然氣客戶，并與FESTO、卡特彼勒深度合作。公司通過產(chǎn)品的國產(chǎn)化應(yīng)用，在下游應(yīng)用市場與NOK、派克漢尼汾、赫萊特等液壓氣動密封行業(yè)國際知名企業(yè)開展競爭，不斷推動進口替代，部分技術(shù)打破了國外密封件產(chǎn)品在國內(nèi)中高端應(yīng)用市場的壟斷。2025年上半年公司實現(xiàn)營收3.86億元，同比增長16.27%；歸母凈利潤0.48億元，同比增長22.64%，主要受益下游工程機械企穩(wěn)、油氣密封及通用機械業(yè)務(wù)大幅增長；公司毛利率/凈利率為42.25%/16.69%，較高盈利能力主要系中高端密封圈技術(shù)壁壘較高（核心體現(xiàn)為密封材料的配方技術(shù)）且兼具“耗材”屬性（使用過程會正常損耗，需定期更換），公司處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
全資收購嘉諾密封，半導(dǎo)體進口替代及油氣密封海外突破有望加速成長。嘉諾密封業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于油氣設(shè)備、工程機械以及通用工業(yè)等領(lǐng)域，與公司協(xié)同顯著；嘉諾密封2024年收入/凈利潤分別為3.56/0.67億元，公司2025年7月1日已完成收購嘉諾密封100%股權(quán)，短期并表有望顯著增厚業(yè)績，中長期看業(yè)務(wù)協(xié)同有望加速公司成長。1）油氣密封：25H1公司油氣密封收入0.75億，同比增長50%，受益于下游油氣需求平穩(wěn)及公司海外業(yè)務(wù)突破更快成長；2）半導(dǎo)體密封：全氟醚橡膠密封圈能在超高溫、強腐蝕、富等離子體、強酸堿等惡劣環(huán)境中起到設(shè)備結(jié)構(gòu)部件間的緊密連接和真空密封作用，被廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體核心工藝設(shè)備的真空密封環(huán)節(jié)，是半導(dǎo)體設(shè)備關(guān)鍵零部件，2024年全球/中國市場規(guī)模為314/70億元，其中半導(dǎo)體領(lǐng)域占比88%/81%，且超70%以上來自于晶圓廠的更換需求，“耗材”屬性顯著；從競爭格局看，半導(dǎo)體密封圈超90%仍需進口，美國杜邦/GT中國市占率達44%/11%,國內(nèi)龍頭芯密科技市占率約3.4%，唯萬密封亦加大半導(dǎo)體業(yè)務(wù)布局，公司子公司廣州加士特研發(fā)生產(chǎn)的部分FFKM橡膠材料密封產(chǎn)品在半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)域已得到成功的驗證，若各項驗證表現(xiàn)良好，未來或?qū)砀叩匿N售收入。
密封件是人形機器人走向量產(chǎn)的必需零部件，公司具備先發(fā)優(yōu)勢有望受益。密封件主要是防止流體或固體微粒從相鄰結(jié)合面間泄漏以及防止外界雜質(zhì)如灰塵與水分等侵入機械內(nèi)部的零部件，是解決機器設(shè)備密封性最常見、最廣泛的零部件之一。在人形機器人處于快速迭代、持續(xù)優(yōu)化升級的階段，對密封件需求較小；但當(dāng)人形機器人從基本功能具備逐步拓展至具備完整功能時，密封件將是保證人形機器人長期使用可靠性、穩(wěn)定性的必要零部件。公司于今年拓展人形機器人領(lǐng)域的密封應(yīng)用，正積極拓展機器人供應(yīng)商，針對其提出的技術(shù)要求及更新周期進行定制化研發(fā)、供樣測試，來輔助機械性能更好地運作，后續(xù)有望充分受益人形機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
投資建議：公司是液壓氣動密封領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，主業(yè)受益工程機械復(fù)蘇及油氣業(yè)務(wù)加速突破有望加速成長，半導(dǎo)體密封進口替代及人形機器人產(chǎn)業(yè)應(yīng)用將打開更大成長空間。我們預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為1.03/1.53/1.89億元，對應(yīng)PE 41/28/22倍，一年期合理估值為38.10-44.45元（對應(yīng)2026年P(guān)E 30-35x），首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；客戶突破不及預(yù)期；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；下游需求波動可能拖累短期業(yè)績。
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