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2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14090.52億元，同比降低10.60%；歸母凈利潤(rùn)214.83億元，同比降低39.83%。其中，第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6736.96億元，同比減少14.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)82.19億元，同比減少52.73%。公司煉化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新材料布局提速，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)階段性承壓。2025年上半年公司經(jīng)營(yíng)收益為人民幣334億元，同比降低34.5%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為2.61%，同比下降1.76 pct。主要由于原油和產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，導(dǎo)致庫(kù)存減利，境內(nèi)汽柴油銷量和價(jià)差下行，以及航煤、芳烴等產(chǎn)品毛利下降。分板塊來(lái)看，勘探及開發(fā)事業(yè)部/煉油事業(yè)部/營(yíng)銷及分銷事業(yè)部經(jīng)營(yíng)收益分別為236.38億元/35.35億元/79.59億元，同比分別-18.9%/-50.4%/-45.7%，化工事業(yè)部虧損42.24億元，同比增虧10.60億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為610.16億元，同比增長(zhǎng)44.4%。資產(chǎn)負(fù)債率為54.10%，同比增長(zhǎng)0.15 pct。
　　勘探與開發(fā)業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性，增產(chǎn)及降本對(duì)沖油價(jià)波動(dòng)。2025年上半年公司原油平均實(shí)現(xiàn)銷售價(jià)格為人民幣3,415元/噸，同比降低12.9%；自產(chǎn)天然氣平均實(shí)現(xiàn)銷售價(jià)格為人民幣1,830元/千立方米，同比降低3.4%，同時(shí)公司油氣當(dāng)量產(chǎn)量262.81百萬(wàn)桶，同比增長(zhǎng)2.0%，其中天然氣產(chǎn)量7,362.8億立方英尺，同比增長(zhǎng)5.1%。油氣現(xiàn)金操作成本718.0元/噸，同比降4.7%，勘探方面，海域油氣、四川盆地超深層頁(yè)巖氣等勘探取得重大突破?？碧介_發(fā)事業(yè)部增儲(chǔ)上產(chǎn)降本取得進(jìn)展，抵抗油價(jià)波動(dòng)能力增強(qiáng)。
　　原油加工量下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。2025年上半年，煉油事業(yè)部加工原油及原料油12,094萬(wàn)噸，同比下降5.5%；汽油，柴油銷量同比下降，煤油和化工原料類銷量增加。單位現(xiàn)金操作成本206.5元/噸，同比增長(zhǎng)5.7%，主要由于固定攤銷成本增加，以及部分企業(yè)集中檢修影響。2025年下半年計(jì)劃加工原油1.30億噸。隨著境內(nèi)成品油需求變化，煉油板塊靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成品油收率，增產(chǎn)航煤，推進(jìn)低成本“油轉(zhuǎn)化”、高價(jià)值“油轉(zhuǎn)特”，增產(chǎn)高端碳材料、潤(rùn)滑油脂等適銷產(chǎn)品，未來(lái)業(yè)績(jī)有望改善。
　　資本支出小幅下調(diào)，分紅政策穩(wěn)健。2025年上半年公司資本支出為438億元，綜合考慮資源、市場(chǎng)、項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)展，公司決定下調(diào)全年資本支出計(jì)劃5%左右。2025年上半年，公司派發(fā)中期股利每股人民幣0.088元，對(duì)應(yīng)總金額為人民幣106.70億元，股利支付率為49.67%。未來(lái)公司更加注重轉(zhuǎn)型升級(jí)與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加快戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，超前布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)，打造“第二曲線”，瞄準(zhǔn)國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)、新能源汽車、機(jī)器人等新興產(chǎn)業(yè)和化工新材料研發(fā)，加強(qiáng)新能源電池、合成生物學(xué)、人工智能應(yīng)用等新技術(shù)布局，打造特色技術(shù)和卓越產(chǎn)品。
　　估值
　　基于國(guó)際油價(jià)震蕩下行，以及國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)量下滑等不利因素，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為447.92億元、493.14億元和555.40億元，對(duì)應(yīng)EPS（攤?。?.37元/股、0.41元/股、0.46元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率（PE）為15.4倍、14.0倍和12.4倍，公司煉化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新材料布局提速，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　國(guó)際油價(jià)劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策變化或自然災(zāi)害等因素導(dǎo)致生產(chǎn)裝置異常，人員操作失誤帶來(lái)的安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、全球經(jīng)濟(jì)低迷等。