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9月1日，聯(lián)想集團(tuán)IDG部門(mén)召開(kāi)了分析師的交流會(huì)。通過(guò)本次會(huì)議，我們認(rèn)為：1）聯(lián)想有望持續(xù)受益全球混合式人工智能發(fā)展帶來(lái)的強(qiáng)勁需求，憑借全球化布局優(yōu)勢(shì)化解不確定性。2）公司此前宣布已完成與沙特的20億美元投資計(jì)劃，并在沙特建廠(chǎng)，有望在中東獲得顯著增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。3）混合式AI解決方案持續(xù)成為三大業(yè)務(wù)線(xiàn)新增長(zhǎng)極，全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。展望下半年，我們預(yù)計(jì)公司有望持續(xù)受益于AI帶來(lái)的產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，維持目標(biāo)價(jià)16.0港幣，對(duì)應(yīng)15x FY2026EPE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　摩托羅拉手機(jī)業(yè)務(wù)全球突破，折疊屏全球市場(chǎng)份額翻倍增長(zhǎng)
　　2QCY25，摩托羅拉折疊屏手機(jī)全球市場(chǎng)份額增長(zhǎng)至28%，+14pct yoy，超過(guò)三星，成為全球最大的折疊屏手機(jī)廠(chǎng)商。公司在交流會(huì)上披露，Moto品牌的智能手機(jī)營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.0%，銷(xiāo)量連續(xù)8個(gè)季度超市場(chǎng)增速，中國(guó)以外市場(chǎng)份額創(chuàng)新高，特別在新興國(guó)家市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。其中，1）在美國(guó)高端市場(chǎng)表現(xiàn)突出：摩托羅拉razr系列憑借699美元的基礎(chǔ)款零售價(jià)成為美國(guó)市場(chǎng)上性?xún)r(jià)比最高的折疊屏手機(jī)，推動(dòng)美國(guó)折疊屏手機(jī)出貨量提升至歷史同期最高水平；2）在印度等新興市場(chǎng)增長(zhǎng)同樣強(qiáng)勁：razr 60系列豎向折疊屏手機(jī)在印度等海外市場(chǎng)需求旺盛。2QCY25成為全球折疊屏市場(chǎng)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，摩托羅拉的亮眼業(yè)績(jī)充分展現(xiàn)了公司在產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)洞察的實(shí)力。
　　AIPC滲透率快速提升，混合式AI成新增長(zhǎng)極
　　在AIPC業(yè)務(wù)板塊，混合式AI解決方案持續(xù)成為重要增長(zhǎng)極。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司2QCY25全球PC市場(chǎng)份額達(dá)24.6%創(chuàng)新高，市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)擴(kuò)大。公司在交流會(huì)上指出，目前AIPC的市場(chǎng)普及率已達(dá)到約30%，同時(shí)用戶(hù)活躍度表現(xiàn)強(qiáng)勁，購(gòu)買(mǎi)AI應(yīng)用的用戶(hù)活躍度達(dá)到約40%。隨著AI技術(shù)的不斷成熟和用戶(hù)接受度的提高，我們預(yù)計(jì)未來(lái)AI應(yīng)用的滲透率或?qū)⑦M(jìn)一步提升，有望持續(xù)帶動(dòng)公司PC產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級(jí)和盈利能力改善。
　　“中國(guó)+N”全球布局凸顯柔性生產(chǎn)能力，沙特投資開(kāi)拓中東新機(jī)遇
　　在全球供應(yīng)鏈布局方面，1）聯(lián)想獨(dú)特的以中國(guó)為大本營(yíng)的“中國(guó)+N”全球化制造布局在當(dāng)前貿(mào)易環(huán)境下展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢(shì)。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)披露，基于“中國(guó)+N”制造布局，公司在全球共有30多個(gè)制造基地，其中在11個(gè)國(guó)家擁有自有工廠(chǎng)，兼具韌性和敏捷性。當(dāng)面對(duì)外部環(huán)境的不確定性時(shí)，聯(lián)想能夠發(fā)揮“全球資源、本地交付”運(yùn)營(yíng)模式的優(yōu)勢(shì)，例如通過(guò)在墨西哥和匈牙利等地的本地化生產(chǎn)，有效應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)并保障交付效率。2）此外，聯(lián)想已完成與沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）旗下公司Alat的20億美元零息可換股債券投資，并正在沙特建立生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)，有望深度參與沙特"Vision 2030"國(guó)家戰(zhàn)略下的AI基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)16.0港幣
　　考慮到公司AI產(chǎn)品加速落地、以及中東等新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)機(jī)遇，我們維持公司FY26/27/28 Non-HKFRS歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為16.9/18.9/21.2億美元，同比+17.6%/11.3%/12.4%，對(duì)應(yīng)Non-HKFRSEPS分別為0.14/0.15/0.17?？紤]到公司在Windows AIPC領(lǐng)域的龍頭地位，我們參考可比公司2025EPE平均數(shù)14.2，給予15倍FY26 PE估值，對(duì)應(yīng)16.0港幣目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：服務(wù)器/PC需求的不確定性，關(guān)稅影響以及全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。