>> 廣發(fā)期貨-滬銅周報：9月降息概率提升，銅價重心上抬-250906
| 上傳日期： |
2025/9/6 |
大小： |
2400KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
周敏波 |
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核心觀點
?。?）宏觀方面，9月降息概率提升
本周美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期偏弱，9月降息或已無懸念。短期宏觀的交易主線仍在于降息預(yù)期，關(guān)注后續(xù)降息路徑及降息的宏觀背景：第一，后續(xù)的降息路徑是否平穩(wěn)？即10月、12月是否能流暢順利降息，目前市場計價概率提升，但關(guān)稅通脹未放緩、失業(yè)率未大幅上行仍然掣肘后續(xù)降息空間；第二，市場交易邏輯是否切換到衰退或滯漲？偏弱的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)或使得衰退交易邊際升溫，但短期來看難占據(jù)主導(dǎo)，交易美國經(jīng)濟走弱與商品通脹共存的“類滯漲”概率提升。
?。?）供給方面，銅礦偏緊預(yù)期仍存，9月精銅產(chǎn)量環(huán)比或下降
?、巽~礦方面，截至8月29日，銅礦現(xiàn)貨TC報-41.25美元/干噸，出現(xiàn)沖高回落的走勢，未來或仍有下降趨勢，礦冶平衡矛盾仍存，預(yù)計2025年全礦端產(chǎn)量增速仍偏低，礦端偏緊預(yù)期仍存；
?、诰~方面，8月SMM中國電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降0.24%，同比上升15.59%；1-8月累計產(chǎn)量同比增加97.88萬噸，增幅為12.30%；SMM預(yù)計9月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量將環(huán)比下降4.48%，產(chǎn)量環(huán)比下行原因包括冶煉廠例行檢修，以及因陽極銅供應(yīng)緊張而導(dǎo)致的冶煉廠減產(chǎn)；此外8月中下旬開始硫酸價格已經(jīng)開始回落，若后市硫酸價格持續(xù)回落，冶煉廠或難以維持現(xiàn)金流利潤，將打擊冶煉積極性。
（3）庫存方面，全球顯性庫存持續(xù)累庫
?、俦局躄ME周度平均庫存15.84萬噸，周環(huán)比+0.67%；本周COMEX周度平均庫存28.65萬噸，周環(huán)比+4.94%；截至9月4日，SMM全國主流地區(qū)銅庫存14.06萬噸，周環(huán)比+1.35萬噸。
?、贑OMEX銅在232調(diào)查落地后，庫存仍然呈累庫趨勢，主要驅(qū)動在于：第一，市場定價潛在的美銅關(guān)稅，預(yù)期時間或在2027年；第二，美國政府將銅、鉀肥和硅列入關(guān)鍵礦物名單，銅因在供應(yīng)鏈中的重要性而被列入名單。
（4）微觀需求方面，伴隨淡季結(jié)束有望逐步回暖
電解銅制桿周度開工率72.5%，符合旺季表現(xiàn)；現(xiàn)貨方面，整體成交尚可，但本周銅價重心上移后對下游采購存在一定抑制，現(xiàn)貨表現(xiàn)為升水但持續(xù)走弱；終端方面，國內(nèi)需求仍存在韌性，Q3或因前期需求透支影響邊際承壓，地產(chǎn)、家電終端表現(xiàn)一般，但整體需求仍然穩(wěn)健，現(xiàn)貨升貼水強于去年同期，終端的電力、新能源板塊依舊能托底整體需求端。
總結(jié)：（1）宏觀方面，9月降息或已無懸念，但判斷降息對銅價的影響，并不在降息動作本身，而在為何降息以及降息的宏觀背景，目前美國仍為“預(yù)防式”降息，美國經(jīng)濟走弱與商品通脹共存的“類滯漲”環(huán)境抑制降息空間，10月及之后的降息幅度存在不確定性，短期而言降息提振銅金融屬性，銅價底部重心上抬，但降息預(yù)期未有大幅改善的情況下，上方空間亦面臨壓制；（2）基本面呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實+穩(wěn)預(yù)期”狀態(tài)：弱現(xiàn)實在于下半年銅需求或因搶出口、風(fēng)光搶裝潮等因素而邊際走弱，但由于供給彈性不足，供需惡化幅度有限且已在預(yù)期內(nèi)；穩(wěn)預(yù)期在于，旺季來臨，需求端邊際改善，且銅下游終端需求韌性較強，非衰退情形下難以出現(xiàn)明顯的需求惡化。
展望：銅定價回歸宏觀交易，在美國未有明確衰退預(yù)期下，中長期的供需矛盾提供底部支撐，銅價至少維持震蕩，后續(xù)步入新的上行周期需等待銅的商品屬性及金融屬性共振，關(guān)注下半年降息路徑及宏觀驅(qū)動。
策略：主力參考78000-81000，單邊建議區(qū)間操作
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