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事件:
　　理想汽車2025年9月2日發(fā)布第35周銷量：2025年第35周（8.25-8.31），理想汽車周銷量0.84萬(wàn)輛，環(huán)比第34周0.76萬(wàn)輛，增加+10.5%。
　　投資要點(diǎn):
　　2025Q2毛利率同比提升，凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)。1）2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收302.5億元，同/環(huán)比-4.5%/+16.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.0億元，同/環(huán)比-80.5%/+69.2%。公司2025Q2毛利率20.1%，同/環(huán)比+0.6pct/-0.4pct。車輛毛利率19.4%，同/環(huán)比+0.7pct/-0.4pct。2）費(fèi)用端，2025Q2研發(fā)/SG&A費(fèi)用率分別為9.3%/9.0%；同比-0.3pct/+0.1pct，環(huán)比-0.4pct/-0.8pct。2025Q2的研發(fā)費(fèi)用為28億元，同/環(huán)比-7.2%/+11.8%。研發(fā)費(fèi)用同比的減少主要由于雇員薪酬減少以及新車型項(xiàng)目的節(jié)奏影響，環(huán)比增加主要由于研發(fā)投入增加。2025Q2的SG&A費(fèi)用為27億元，同/環(huán)比-3.5%/+7.4%。SG&A費(fèi)用同比下降主要由于運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化及市場(chǎng)推廣活動(dòng)調(diào)整，環(huán)比增加主要受銷售體系優(yōu)化及渠道擴(kuò)張影響。
　　2025Q2交付量同環(huán)比增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化見(jiàn)效。2025Q2，理想汽車交付111,074輛，同/環(huán)比+2.3%/+19.6%。車輛銷售收入288.9億元，同/環(huán)比-4.7%/+17.0%，較2024年第二季度減少主要由于平均售價(jià)下降，但部分被車輛交付量的增加所抵消，車輛銷售收入較2025年第一季度增加主要由于車輛交付量增長(zhǎng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　新品煥新，加速智能化進(jìn)程。i8于7月底發(fā)布、8月20日開啟交付，用戶滿意度超過(guò)97%，預(yù)計(jì)9月底累計(jì)交付8,000–10,000臺(tái)。純電產(chǎn)品線方面，9月將發(fā)布全新i6，定位中大型5座純電SUV，具備獨(dú)特設(shè)計(jì)、領(lǐng)先空間舒適性與續(xù)航表現(xiàn)，并搭載VLA大模型。L系列車型也將在9月起全系A(chǔ)DMax升級(jí)至VLA智能輔助駕駛，進(jìn)一步強(qiáng)化增程產(chǎn)品的智能競(jìng)爭(zhēng)力。在智能駕駛層面，VLA大模型已隨I8交付，參數(shù)規(guī)模提升至40億，將于9月全面推送至ADMax用戶。
　　優(yōu)化銷售體系，完善觸達(dá)與補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)。2025年8月，理想汽車完成銷售體系優(yōu)化，總部直管23個(gè)區(qū)域，北方側(cè)重增程車型推廣，南方聚焦純電車型營(yíng)銷。公司持續(xù)優(yōu)化商場(chǎng)店與中心店比例，并通過(guò)“繁星店”模式加快四五線城市覆蓋，提升觸達(dá)效率。同時(shí)搭建細(xì)化數(shù)字化營(yíng)銷平臺(tái)，提升營(yíng)銷效率。截至2025年8月31日，全國(guó)已在156座城市布局543家零售中心，投放使用3190座理想充電站，配備17597根充電樁。
　　邁向全球，開啟海外元年。公司規(guī)劃分三階段發(fā)展：2020–2024年聚焦國(guó)內(nèi)與增程產(chǎn)品；2025–2027年拓展至國(guó)內(nèi)與海外雙市場(chǎng)，產(chǎn)品涵蓋增程與純電；2027年后聚焦L4自動(dòng)駕駛及更多智能體形態(tài)。海外市場(chǎng)方面，理想將重點(diǎn)進(jìn)入中東、中亞和歐洲，并已在德國(guó)與美國(guó)設(shè)立研發(fā)中心；同時(shí)著手搭建銷售與售后體系，組建本地化團(tuán)隊(duì)并完善IT系統(tǒng)，為2026年新車型進(jìn)入海外市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,484、2,219、2,528億元，同比增速為3%、49%、14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)78.5、156.6、207.7億元，同比分別為-2%、+100%、+33%；EPS為3.7、7.3、9.7元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE估值分別為23、12、9倍。隨著今年下半年公司純電新車型推出及智駕能力升級(jí)，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)營(yíng)收有望保持增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)也有望提升，因此我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；市場(chǎng)需求恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)；純電汽車市場(chǎng)增速不及預(yù)期；充電補(bǔ)能設(shè)施建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期；新產(chǎn)品推出進(jìn)度不及預(yù)期，歐盟對(duì)國(guó)內(nèi)電動(dòng)車關(guān)稅的影響