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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，上半年收入恢復(fù)性增長(zhǎng)。2025年上半年，公司把握新一輪集采A類中標(biāo)所帶來的發(fā)展機(jī)遇，迅速推進(jìn)公司胰島素系列產(chǎn)品的醫(yī)院準(zhǔn)入，擴(kuò)大覆蓋范圍，推動(dòng)公司銷售和業(yè)績(jī)?cè)谏习肽甑靡曰謴?fù)和增長(zhǎng)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.7億元，同比增長(zhǎng)85.6%；歸母凈利潤(rùn)2.2億元；扣非歸母凈利潤(rùn)2.2億元，利潤(rùn)端同比扭虧。
　　加速出海進(jìn)程，上半年海外收入增長(zhǎng)快速。公司加速推進(jìn)多款產(chǎn)品的海外商業(yè)化進(jìn)程，積極拓展國際市場(chǎng)。2025年上半年海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入1.1億元，同比增長(zhǎng)近187%。胰島素產(chǎn)品方面，公司已與健友股份達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同進(jìn)軍美國胰島素市場(chǎng)；甘精胰島素和門冬胰島素在廣大發(fā)展中國家的注冊(cè)資料準(zhǔn)備及申請(qǐng)工作也在有序開展。GLP-1產(chǎn)品方面，公司利拉魯肽注射液國內(nèi)已獲批上市，并與科興制藥合作加快推動(dòng)其在海外17個(gè)新興市場(chǎng)的注冊(cè)和申報(bào)進(jìn)程，目前已完成多個(gè)國家的注冊(cè)申請(qǐng)文件提交。我們認(rèn)為公司海外業(yè)務(wù)布局較為豐富，未來有望保持較高增長(zhǎng)。
　　積極推進(jìn)創(chuàng)新，拓展治療領(lǐng)域。目前，公司德谷胰島素利拉魯肽注射液與司美格魯肽均已處于III期臨床階段。GLP-1/GIP雙靶點(diǎn)受體激動(dòng)劑（注射用THDBH120）在2025年2月完成了降糖與減重適應(yīng)癥Ib期臨床試驗(yàn)，并達(dá)到主要終點(diǎn)目標(biāo)，且已完成減重適應(yīng)癥II期臨床試驗(yàn)首例受試者給藥。在痛風(fēng)/高尿酸血癥治療領(lǐng)域，公司URAT1抑制劑（THDBH130片）與XO/URAT1痛風(fēng)雙靶點(diǎn)抑制劑（THDBH151片）均已進(jìn)行至II期臨床階段，其中THDBH151片在2025年4月完成了IIa期臨床試驗(yàn)并達(dá)到主要終點(diǎn)目標(biāo)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮到公司加大醫(yī)院準(zhǔn)入與研發(fā)投入，我們上調(diào)銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率預(yù)期，預(yù)測(cè)公司2025-2027年每股收益分別為0.24、0.32、0.38元（原預(yù)測(cè)值2025-2027年分別為0.32/0.40/0.47元），參考可比公司平均市盈率，我們給予公司2026年28倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.96元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　出海進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新品上市不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新興療法沖擊風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治變化風(fēng)險(xiǎn)等。