>> 興業(yè)證券-二季度險資配置有何變化？-250906
| 上傳日期： |
2025/9/6 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張啟堯,程魯堯,耿安川 |
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投資要點：
年初以來，國有保險公司績效評價辦法持續(xù)優(yōu)化，保險資金權(quán)益投資政策環(huán)境逐步改善，險資入市駛?cè)肟燔嚨?。但相?024年初，符合險資審美的紅利資產(chǎn)已經(jīng)歷明顯上漲，與此同時，市場走出增量資金不足的困局，各類資產(chǎn)均迎來估值修復(fù)的積極機會。面對這樣市場環(huán)境，險資在增配權(quán)益資產(chǎn)的過程中，也呈現(xiàn)出了與以往不同的特點，我們將從五個數(shù)據(jù)維度分析險資今年的投資特征。
維度一、保險運用資金余額：險資流入提速，委外轉(zhuǎn)向直投
險資入市駛?cè)肟燔嚨?，二季度保險進(jìn)一步增持配置股票2000億元。保險運用資金余額持有股票比例環(huán)比Q1提升0.4pct至8.8%，按照A+H紅利資產(chǎn)收益率估算，險資二季度凈流入2000億元左右，連續(xù)五個季度大幅增配股票。
按照新增保費收入30%估算，險資下半年預(yù)計仍將增配A+H股票3000至4000億元。今年以來估算險資凈流入股票規(guī)模與新增保費收入關(guān)聯(lián)性明顯上升，按照下半年新增保費同比增速5%，預(yù)計25H2險資仍將增配A+H股票3000至4000億元。
保險資金參與權(quán)益資產(chǎn)的方式也逐步由委外轉(zhuǎn)向直投。2024Q4以來，保險持有股票規(guī)模穩(wěn)步提升，而持有基金規(guī)模卻呈下降趨勢，反映在資產(chǎn)配置上，險資參與權(quán)益配置方式逐步由借助外部管理人轉(zhuǎn)向直投。
維度二、險資重倉流通股東：紅利底色思維，資產(chǎn)類別擴圈
險資二季度整體增配紅利，減持能源品，在科技成長與高端制造中內(nèi)部調(diào)整，但整體仍增配科技。從行業(yè)與個股角度看，增配銀行、通信、傳媒，減持煤炭、電子、國防軍工。
險資直投重倉的配置思路仍以高股息為底色，同時面對銀行、公用事業(yè)等傳統(tǒng)紅利資產(chǎn)的持續(xù)上漲，配置上逐步擴圈至通信、食飲、汽車、傳媒、有色、建筑裝飾等廣義紅利資產(chǎn)。今年二季度，險資增持前二十大公司中，僅有三家銀行，相比往期明顯下降，但增持個股同樣具有高股息屬性，增持前20個股平均股息率達(dá)3.80%。
維度三、險資舉牌&港股上市公司大股東：偏好港股資產(chǎn)，并是港股紅利資產(chǎn)上漲核心驅(qū)動
今年年初以來，險資舉牌上市公司較去年進(jìn)一步提速，并且舉牌港股占比大幅提升。截至8月31日，險資今年舉牌上市公司28次，已超過去年全年舉牌數(shù)，其中港股舉牌數(shù)23次，占比相較往年明顯提升。
除4月份受對等關(guān)稅沖擊流入有所暫緩，險資增配港股貫穿今年前8個月，并構(gòu)成港股紅利資產(chǎn)上漲的核心驅(qū)動。險資在一季度加速配置港股銀行，4月受對等關(guān)稅沖擊流入港股放緩，5月后再度進(jìn)入增配港股紅利資產(chǎn)的通道。此外，結(jié)合險資持有港股上市公司股份比例與公司股價表現(xiàn)看，險資南下是港股紅利資產(chǎn)上漲的核心驅(qū)動。
維度四、ETF持有人：25H1險資通過ETF配置寬基指數(shù)放緩，更多借助指數(shù)投資工具參與成長領(lǐng)域投資
24H1，險資持有ETF占比見頂，進(jìn)一步確認(rèn)24H2以來，險資從借助外部管理人、指數(shù)投資工具轉(zhuǎn)向直投的大方向。25H1險資作為前十大持有人持有ETF規(guī)模2149億元，環(huán)比24H2增長33億元，對于ETF配置總量增長放緩。
盡管險資在ETF總量配置上放緩，但內(nèi)部調(diào)整結(jié)構(gòu)顯著，增配中證A500與TMT、制造、券商等行業(yè)ETF，同時減配滬深300與紅利主題ETF。今年上半年，險資在中證A500ETF上的配置比例有明顯增長，但具體需要結(jié)合兩方面看：一是考慮到去年11月份以后發(fā)行大量A500ETF并沒有24年年報數(shù)據(jù)，因此險資在中證A500ETF上的配置可能只是小幅增持；二是25H1險資在滬深300上配置大幅減持，不排除險資在寬基指數(shù)ETF配置中將滬深300置換成中證A500。
與此同時，險資25H1顯著增配TMT、制造、金融地產(chǎn)等行業(yè)主題ETF，占到今年上半年行業(yè)主題ETF凈流入的三分之一左右，險資或以行業(yè)主題ETF為工具，進(jìn)行波段交易操作。今年上半年行業(yè)主題ETF共計凈流入609億元，按照險資重倉ETF統(tǒng)計，上半年險資增持行業(yè)ETF共235億元，是上半年行業(yè)ETF增量重要貢獻(xiàn)。
維度五、上市險企：頭部險企增配股票更迅速，F(xiàn)VOCI股票占比提升顯著
上市險企配置股票資產(chǎn)提速。今年上半年，A股5家上市險企（國壽、平安、人保、太保、新華）持有股票市值較去年末增長4119億元，環(huán)比+28.7%，增速進(jìn)一步提升。
上市頭部險企增配股票更迅速，呈現(xiàn)加速配置特征。25H1，A股5家上市險企配置股票資產(chǎn)比例9.4%，環(huán)比提升1.6pct，相較于行業(yè)整體提升斜率更快，同時險企在權(quán)益資產(chǎn)上配置比例分化仍較大，配置較低的險企仍有較大提升空間。
上市險企FVOCI股票占比提升顯著，預(yù)計后續(xù)仍將以可入OCI賬戶的紅利資產(chǎn)配置為主。25H1，A股5家上市險企持有FVOCI股票環(huán)比增長2843億元（+62.2%），持有FVTPL股票環(huán)比增長1276億元（+13.1%），考慮到負(fù)債端配置需求、長期利率中樞下行、以及監(jiān)管政策鼓勵長線資金入市等多重因素共振驅(qū)動下，險資入市仍是長期大趨勢，而OCI賬戶在減少股價波動對險企利潤影響以及資本占用上均有明顯優(yōu)勢，在此基礎(chǔ)上，預(yù)計后續(xù)仍將以可入OCI賬戶的紅利資產(chǎn)配置為主。
風(fēng)險提示：模型測算誤差，政策低于預(yù)期，權(quán)益市場波
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