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事件
　　2025年8月27日，貝泰妮發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1總營收23.72億元（同減15%），歸母凈利潤2.47億元（同減49%），扣非凈利潤1.83億元（同減56%）；其中2025Q2總營收14.23億元（同減17%），歸母凈利潤2.18億元（同減29%），扣非凈利潤1.62億元（同減39%）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌差異化運(yùn)營策略見效，毛利率同比提升
　　2025Q2公司毛利率同增2pct至75.04%，主要系公司實(shí)施差異化會員運(yùn)營和品牌運(yùn)營策略，適當(dāng)減少促銷權(quán)益占比及精簡產(chǎn)品系列和商品數(shù)量，重新聚焦核心大單品等系列優(yōu)化措施落地所致；銷售費(fèi)用率同增8pct至52.92%，主要系營收減少所致，銷售費(fèi)用絕對值同比微降；管理費(fèi)用率同減1pct至5.22%；凈利率同減2pct至15.26%。
　　▌產(chǎn)品銷售短期承壓，品牌矩陣定位清晰
　　分品牌來看，2025H1公司薇諾娜/姬芮/泊美收入分別同減18%/11%/5%至19.50/2.12/0.24億元，銷售承壓；璦科縵/薇諾娜寶貝收入分別同增94%/9%至0.51/1.10億元，璦科縵迎來放量。公司構(gòu)建起定位清晰的多品牌矩陣，覆蓋敏感肌/嬰幼兒護(hù)理、抗衰、祛痘、美妝、美容等賽道；據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，薇諾娜品牌在國內(nèi)皮膚學(xué)級護(hù)膚品賽道市場排名連續(xù)多年穩(wěn)居第一，頭部效應(yīng)顯著。分渠道看，2025H1公司線上/OMO/線下渠道產(chǎn)品銷售收入分別同減6%/10%/41%至17.43/1.91/4.38億元。公司堅(jiān)持線上線下渠道相互滲透，協(xié)同發(fā)展的銷售策略，自建OMO渠道線上銷售平臺注冊用戶上半年新增約43.27萬戶。
　　▌盈利預(yù)測
　　公司線上OMO自營平臺建設(shè)順利，品牌矩陣逐步完善，防曬/抗衰新品初步上市，璦科縵開始放量，隨著品牌培育與渠道拓展，未來有望貢獻(xiàn)增量。根據(jù)2025年半年報(bào)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為1.36/1.58/1.78元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為38/32/29倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期等