>> 國投證券-水井坊(600779)Q2短期承壓，期待經(jīng)營改善-250908
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 829KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡琪,尤詩超 |
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事件：
公司發(fā)布2025年半年報，2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入14.98億元，同比減少12.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比減少56.52%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.48億元，同比減少78.74%。根據(jù)計算，2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入5.39億元，同比減少31.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.85億元，同比減少251.2%。
25H1積極優(yōu)化市場策略以應(yīng)對行業(yè)調(diào)整
2025年上半年白酒行業(yè)整體仍處于深度調(diào)整階段，尤其是第二季度，商務(wù)宴請和宴席等傳統(tǒng)消費場景持續(xù)承壓，市場恢復(fù)節(jié)奏放緩。分產(chǎn)品看，25H1公司中高檔酒/中檔酒分別實現(xiàn)營收13.05/0.87億元，同比減少14.00%/10.37%。25H1公司酒類銷量同比增長14.54%，噸價同比降低19.0%。分渠道看，25H1批發(fā)代理渠道營收為9.24億元，同比減少34.35%；公司積極優(yōu)化市場策略，開始探索O2O新零售場景并加大線上媒體曝光，新渠道營收4.68億元，同比增長126.12%。
毛利率下降，凈利率或受稅金率與銷售費用率影響
25Q2公司毛利率/凈利率分別為74.42%/-15.75%，分別同比變化7.13pct/-22.90pct。銷售費用率/管理費用率分別同比變化+19.87pct/+13.17pct，銷售費用率提高與公司階段性加大核心產(chǎn)品促銷力度、打造多項節(jié)日整合營銷活動有關(guān)。未來公司將堅持“水井坊”+“第一坊”雙品牌戰(zhàn)略并打造差異化品牌體驗活動，共同推進(jìn)品牌建設(shè)；通過動態(tài)價格監(jiān)控體系與渠道利潤保護(hù)機制，嚴(yán)厲查處流通亂象，力爭價值鏈穩(wěn)中有升。
投資建議：
我們預(yù)計公司2025年-2027年的收入增速分別為-13.5%、3.2%、7.3%，凈利潤的增速分別為-24.8%、5.4%、12.2%。參考可比公司25年平均估值，給予買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價52.21元。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，新品推廣不及預(yù)期。
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