>> 國泰君安期貨-燃料油產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)月報-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 5437KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
梁可方 |
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供需
煉廠開工與產(chǎn)量方面，隨著煉廠檢修數(shù)量持續(xù)減少，全球燃料油產(chǎn)量月度環(huán)比繼續(xù)回升。同時，伴隨著產(chǎn)量的提升，中東高硫燃料油出口數(shù)量在8月繼續(xù)大幅上升，全球高硫供應(yīng)已經(jīng)進(jìn)入寬松甚至略微過剩的格局。低硫方面則相對復(fù)雜，一方面科威特、日本等地對亞太出口有所上升，另一方面巴西向亞太的現(xiàn)貨流仍然在下降，同時富查伊拉停止進(jìn)口蘇丹低硫原油也造成了局部的低硫組分短缺。需求方面，中東發(fā)電需求開始逐步接近尾聲，沙特8月燃料油進(jìn)口數(shù)量環(huán)比明顯下降，而煉化端中國、印度等地的燃料油進(jìn)口仍然沒有明顯的增長。
價格與價差
絕對價格方面，全球各地燃料油價格月內(nèi)總體下跌，但前期已經(jīng)跌至底部的高硫裂解有小幅反彈，同時基于我們上面提到的中東停止進(jìn)口蘇丹原油的問題，富查伊拉的低硫裂解有一定上漲。
總結(jié)與投資展望
8月將是北半球成品油消費(fèi)的淡旺季轉(zhuǎn)換點(diǎn)，意味著需求的季節(jié)性利好也將在月內(nèi)持續(xù)減退；同時，在當(dāng)前煉油利潤的支撐下，全球大部分煉廠都保持著較高開工，尤其是中東地區(qū)，這將繼續(xù)對燃料油的估值形成壓制力。
高硫方面，中東出口維持高位，窗口成交升貼水小幅下跌，反映市場現(xiàn)貨成交的疲軟。而在國內(nèi)FU市場，倉單已經(jīng)補(bǔ)充到位，前期炒作交割庫制裁帶來的交割博弈也已經(jīng)結(jié)束，近月合約的估值將持續(xù)受到壓制。但仍然需要注意的是，由于烏克蘭方面的無人機(jī)襲擊的影響，俄羅斯仍有部分煉廠處在檢修中，預(yù)計將于10月回歸，那么在回歸之前，俄羅斯燃料油的出口規(guī)模不會大幅增長。同時，還需要警惕美國、歐洲對俄羅斯發(fā)布新制裁措施的可能性。低硫方面，西北歐、日本的出口量持續(xù)恢復(fù)，但占亞太市場比重較大的巴西并沒有明顯的出口增長，同時尼日利亞煉廠的反復(fù)開停導(dǎo)致物流紊亂，也并沒有形成對亞太的穩(wěn)定供應(yīng)，因此外盤低硫目前沒有供應(yīng)端的明顯利空。LU市場的博弈核心仍然在于新一批低硫出口配額的多寡，但鑒于目前舟山的高庫存以及今年船燃需求受貿(mào)易戰(zhàn)影響的偏弱格局，如果配額規(guī)模同比沒有大幅收縮，其順利下發(fā)仍然可以被解讀為利空。綜上，我們認(rèn)為當(dāng)下的燃料油市場因為供應(yīng)端不存在明顯缺口，其價格表現(xiàn)總體將仍然偏弱，但向下的空間已經(jīng)所剩無幾，總體將在月內(nèi)維持震蕩走勢。
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