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投資要點(diǎn)：
　　事件：
　　光大綠色環(huán)保公告，自2025年7月1日至8月31日收到國補(bǔ)20.64億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)公司2025-2027年預(yù)測凈利潤為40.48、41.82、42.88億港元，對(duì)應(yīng)EPS 0.66、0.68、0.70港元。參考可比公司估值（表1），給予公司2026年8.3倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.64港元，公司國補(bǔ)回款加速，未來分紅潛力持續(xù)釋放可預(yù)期，驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估。
　　子公司光大綠色環(huán)保國補(bǔ)回收加速。1）根據(jù)公告，2025年7-8月，綠色環(huán)保下屬33家項(xiàng)目公司，涉及生物質(zhì)綜合利用、光伏及風(fēng)電項(xiàng)目，已收到國家電網(wǎng)關(guān)于附加補(bǔ)助資金結(jié)算的通知，總額20.64億人民幣。2）本次綠色環(huán)保的國補(bǔ)回收金額超過2024年1-3月收到的15.34億元，國補(bǔ)回收進(jìn)度超預(yù)期，將改善公司現(xiàn)金流。
　　2025上半年經(jīng)營穩(wěn)健，建造收入下降，運(yùn)營收入增長，供熱量快速提升。1）光大環(huán)境2025H1實(shí)現(xiàn)收入143.04億HKD，同比下滑8%；歸母凈利潤22.07億HKD，同比下滑10%；建造收入大幅下降以及匯兌損失導(dǎo)致業(yè)績下滑。2）運(yùn)營服務(wù)占比提升帶動(dòng)綜合毛利率同比提升5.53pct至44.26%，凈利潤率同比改善0.84pct至19.44%。資產(chǎn)負(fù)債率同比下降0.97pct至63.30%。3）經(jīng)營數(shù)據(jù)方面：2025H1公司生活垃圾處置量同比增2%至2857萬噸，入爐噸發(fā)同比提升3%至460度，廠用電率同比下降0.3pct至14.7%，經(jīng)營效率有所提升；對(duì)外熱蒸汽供應(yīng)量同比增長39%，供熱量快速增長。
　　分紅穩(wěn)步提升，自由現(xiàn)金流改善。1）2025H1公司DPS 0.15港元，同比提升7%，分紅比例達(dá)41.76%，2024H1為35%，24全年41.84%。整體來看，在業(yè)績下滑的背景下，公司派息總額穩(wěn)中有升。2）資本開支縮減，自由現(xiàn)金流持續(xù)改善。隨著資本開支維持收縮，國補(bǔ)回收改善，公司自由現(xiàn)金流向好趨勢(shì)不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國補(bǔ)回收低于預(yù)期、分紅不及預(yù)期、項(xiàng)目運(yùn)營低于預(yù)期。