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投資要點(diǎn):
　　公司上半年業(yè)績下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比提升
　　2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入147.39億元，同比增長4.98%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.63億元，同比下降34.81%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為4.03%，同比下降2.68個百分點(diǎn)。銷售毛利率12.92%，同比下降5.07個百分點(diǎn)；銷售凈利率5.19%，同比下降3.15個百分點(diǎn)。其中，公司2025Q2實(shí)現(xiàn)營收74.49億元，同比+2.21%，環(huán)比+2.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.51億元，同比-41.88%，環(huán)比-15.10%；ROE為1.85%，同比下降1.57個百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.34個百分點(diǎn)。銷售毛利率13.20%，同比下降4.42個百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.58個百分點(diǎn)；銷售凈利率4.72%，同比下降3.56個百分點(diǎn)，環(huán)比減少0.95個百分點(diǎn)。
　　分板塊看，2025年上半年公司化工新材料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.38億元，同比增長2.39%，毛利11.13億元，毛利率11.43%，同比下降9.77個百分點(diǎn)；基礎(chǔ)化工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.64億元，同比增長5.14%，毛利6.55億元，毛利率22.12%，同比增長8.79個百分點(diǎn)；化肥產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.77億元，同比增長22.36%，毛利1.04億元，毛利率5.84%，同比下降1.58個百分點(diǎn)。分子公司來看，2025年上半年多元醇公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.64億元，凈利潤2.36億元；甲酸公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.55億元，凈利潤1.36億元；聚酰胺公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.28億元，凈利潤-1.69億元；聚碳酸酯公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.52億元，凈利潤-1.38億元。
　　期間費(fèi)用方面，2025H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.26%/1.65%/2.78%/0.62%，同比+0.10/-0.31/-0.95/+0.03pct。2025H1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為31.92億元，同比增長37.51%，主要系主要是公司進(jìn)一步優(yōu)化營運(yùn)資金管理。
　　主要產(chǎn)品價(jià)格下降，二季度業(yè)績承壓
　　2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.51億元，同比-2.52億元，環(huán)比-0.62億元；實(shí)現(xiàn)毛利潤9.83億元，同比-3.01億元，環(huán)比+0.63億元。二季度公司主要產(chǎn)品價(jià)格下降，公司業(yè)績承壓。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025Q2聚碳酸酯均價(jià)18410元/噸，同比-1%，環(huán)比-9%；己內(nèi)酰胺均價(jià)9180元/噸，同比-30%，環(huán)比-13%；PA6均價(jià)9180元/噸，同比-30%，環(huán)比-13%；丁醇均價(jià)6516元/噸，同比-23%，環(huán)比-9%；辛醇均價(jià)7549元/噸，同比-23%，環(huán)比-3%。原材料端，煤炭均價(jià)為632元/噸，同比-23%，環(huán)比-13%；丙烯均價(jià)為6559元/噸，同比-5%，環(huán)比-17%。期間費(fèi)用方面，2025Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.21/1.22/2.46/0.42億元，同比+0.08/-0.17/-0.42/+0.06億元，環(huán)比+0.03/+0.01/+0.82/-0.07億元。2025Q2公司資產(chǎn)減值損失為1.64億元，同比+1.53億元，環(huán)比+0.33億元。
　　多個項(xiàng)目有序推進(jìn)，看好公司長期成長性
　　公司立足現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，以綠色安全、循環(huán)低碳、高質(zhì)量發(fā)展為指引，按照原料低碳化、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、產(chǎn)品高端化、產(chǎn)業(yè)協(xié)同化的發(fā)展模式，打造化工新材料和精細(xì)化學(xué)品一體化產(chǎn)業(yè)基地。截至2025年中報(bào)末，公司在建工程為43.93億元，較2024年末-7.71%。截至2025年6月30日，公司8#9#雙氧水項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度達(dá)100%，聚碳酸酯項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度達(dá)99%，有機(jī)硅項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度達(dá)95%，24萬噸/年乙烯下游一體化項(xiàng)目（二期工程）建設(shè)進(jìn)度達(dá)88%，15萬噸/年丙酸項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度達(dá)90%。隨著項(xiàng)目建成投產(chǎn)，其產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)將進(jìn)一步提升，運(yùn)營實(shí)力將得到增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　綜合考慮公司主要產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差情況，我們對公司盈利預(yù)測進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為332、353、370億元，歸母凈利潤分別為18、24、29億元，對應(yīng)PE分別16、12、10倍；公司是煤化工龍頭企業(yè)，重點(diǎn)發(fā)展化工新材料板塊，不斷提升產(chǎn)業(yè)園區(qū)一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，看好公司長期成長性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)；未來需求下滑；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。