>> 太平洋證券-巨子生物(02367.HK)業(yè)績穩(wěn)健增長，經(jīng)營韌性凸顯-250903
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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| 666KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭夢婕,林敘希 |
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事件：2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入31.13億元，同比+22.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.82億元，同比+20.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤12.05億元，同比+17.4%。在二季度經(jīng)歷輿情風波背景下，公司仍保持了較強的經(jīng)營韌性。
可復(fù)美基本盤穩(wěn)固，可麗金增長亮眼。分品牌來看，2025H1可復(fù)美/可麗金分別實現(xiàn)收入25.42/5.03億元，占比81.7%/16.1%，同比+22.7%/+26.9%。可復(fù)美增速較去年同期有所放緩，主要受二季度輿情事件影響，品牌增長主要受益于1）明星產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，可復(fù)美"焦點系列"明星單品"焦點面霜"延續(xù)良好表現(xiàn)，帶動"焦點水乳"等二梯隊產(chǎn)品市場認知度提升；2）產(chǎn)品矩陣不斷完善：械品產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，"械品乳"、"械品次拋"等新品在618大促期間表現(xiàn)亮眼，分別位列京東醫(yī)用美護類目TOP1和TOP2；3）系列拓展有序推進："秩序系列"和"噸噸系列"穩(wěn)步培育，為未來增長儲備動能?？甥惤鹪鏊俑哂诳蓮?fù)美，顯示強勁的增長勢頭，"膠原大膜王"升級至3.0版本，在核心成分、配方構(gòu)建、包裝視覺等方面全面優(yōu)化，618大促期間位列天貓涂抹面膜熱賣榜TOP4、京東滋養(yǎng)面膜熱賣榜TOP1；可麗金致力于打造抗老的心智認知，通過抖音自播、小紅書種草等方式提升品牌知名度。2025H1其他品牌收入0.58億元，同比-10.5%，主因可預(yù)品牌正在進行戰(zhàn)略性產(chǎn)品升級調(diào)整，相關(guān)產(chǎn)品處于有序上市過渡階段。分渠道來看，2025H1直銷/經(jīng)銷分別實現(xiàn)收入23.25/7.87億元，分別占比74.7%/25.3%，同比+26.5%/+12.1%，直銷占比進一步擴大。直銷渠道下通過DTC店鋪在線直銷/面向電商平臺的在線直銷/線下直銷分別實現(xiàn)收入18.16/3.91/1.18億元，同比+13.3%/+133.6%/+74.3%。電商平臺在線直銷大幅增長主因京東自營渠道通過深耕美妝人群精細化運營，驅(qū)動美妝類目快速擴張。線下直銷增長主要源于公司持續(xù)擴大化妝品連鎖店及商超等線下直銷客戶的門店數(shù)量和產(chǎn)品覆蓋，并加強門店營銷活動和人員培訓。截至2025H1末公司產(chǎn)品已進入全國約1700家公立醫(yī)院、約3000家私立醫(yī)院和診所、超過13萬家連鎖藥店及6000家CS/KA門店，并在杭州、南京和天津等城市開設(shè)了24家可復(fù)美品牌專賣店。
受結(jié)構(gòu)影響，盈利能力略有下滑。2025H1公司毛利率為81.68%，同比-0.7pcts，主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，低毛利的功能性護膚品占比提升。2025H1銷售/管理/研發(fā)費用率為34.01%/2.65%/1.32%，同比-1.1/+0.1/-0.6pcts，公司運營效率增強，費用率有所優(yōu)化。2025H1公司凈利率38.0%，同比-0.6pcts。
投資建議：預(yù)計2025-2027年收入增速分別為27%/25%/20%，歸母凈利潤增速分別為21%/28%/21%，EPS分別為2.33/2.98/3.59元，對應(yīng)當前股價PE分別為21x/17x/14x，我們按照2026年業(yè)績給予20倍并按照0.91:1的匯率，給予目標價65.49港元，給予“買入”評級。
風險提示:食品安全風險、門店開拓不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風險。
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