>> 財通證券-貝殼-W(2423.HK)房產(chǎn)交易和服務(wù)平臺龍頭，深化一體三翼戰(zhàn)略-250909
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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| 846KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郝艷輝 |
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核心觀點
貝殼圍繞“一體三翼”戰(zhàn)略，持續(xù)打造覆蓋房產(chǎn)交易、家裝、租賃及住宅開發(fā)的全周期居住服務(wù)生態(tài)。存量房業(yè)務(wù)依托ACN協(xié)作網(wǎng)絡(luò)與樓盤字典，形成穩(wěn)固行業(yè)壁壘；新房業(yè)務(wù)聚焦3P模式，貢獻交易額超80%，發(fā)揮核心增長引擎作用；家裝、租賃等新興板塊營收占比已突破36%，多元化增長潛力逐步釋放。2024年公司GTV達3.3萬億元（YoY +6.6%），營業(yè)收入935億元（YoY+20.2%），維持穩(wěn)健增長態(tài)勢。展望未來，公司將進一步深化“一體三翼”戰(zhàn)略，在確保房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的同時，加快推進惠好居、整裝及貝好家三大事業(yè)線布局，提升一站式居住服務(wù)能力，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。
貝殼的核心業(yè)務(wù)壁壘及第二增長曲線是什么？貝殼依托“樓盤字典”覆蓋2.4億套房源，結(jié)合ACN協(xié)作網(wǎng)絡(luò)連接約4.4萬家門店、43萬經(jīng)紀(jì)人，通過傭金分配機制有效打破行業(yè)惡性競爭格局，形成穩(wěn)固生態(tài)壁壘。家裝與租賃業(yè)務(wù)高成長性突出，家裝業(yè)務(wù)依托“被窩+圣都”雙品牌及HomeSaaS系統(tǒng)，整裝賽道滲透率提升打開千億空間；租賃業(yè)務(wù)通過“省心租”模式切入，受益于2.6億租賃人口紅利，長期成長邏輯明確。貝好家C2M模式通過數(shù)據(jù)驅(qū)動定制開發(fā)，自主操盤成都、上海地塊，已驗證完整閉環(huán)能力，未來規(guī)?？善?。
AI賦能B端服務(wù)者和C端用戶，開發(fā)系列智能化工具矩陣：面向B端，貝殼AICRM智能體應(yīng)用之一“來客”幫助經(jīng)紀(jì)人洞察用戶意圖，提升獲客轉(zhuǎn)化能力，截至2025年6月底，超過33.5萬經(jīng)紀(jì)人已使用。面向C端，貝殼AI線上服務(wù)助手“布丁”，以線上問答形式，為客戶提供地產(chǎn)市場行情分析、全城找房、區(qū)域分析、房源對比和經(jīng)紀(jì)人初步推薦匹配等服務(wù)。2025年7月“布丁”會話量環(huán)比增長59%，人均使用時長增加14%。
投資建議：我們預(yù)計貝殼2025-2027年收入分別為1033億元/1171億元/1306億元；Non-GAAP凈利潤分別為74億元/88億元/108億元；對標(biāo)互聯(lián)網(wǎng)平臺，其估值核心邏輯在于GTV規(guī)模效應(yīng)（3.3萬億元）、技術(shù)壁壘（VR/AI/樓盤字典）及生態(tài)協(xié)同潛力，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：平臺監(jiān)管帶來公司傭金率下降風(fēng)險；騰訊系公司、騰訊減持風(fēng)險；房地產(chǎn)市場繼續(xù)下行風(fēng)險；負面輿情爆發(fā)影響股價的風(fēng)險等。
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