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惠泰醫(yī)療發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.14億元，同比增長21.26%；歸母凈利潤4.25億元，同比增長24.11%；扣非后歸母凈利潤4.11億元，同比增長25.33%。分季度看，2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.50億元，同比增長19.04%；歸母凈利潤2.42億元，同比增長19.56%；扣非后歸母凈利潤2.30億元，同比增長20.41%。
　　觀點(diǎn)：公司經(jīng)營穩(wěn)健，血管介入表現(xiàn)亮眼，電生理穩(wěn)健增長。受原材料國產(chǎn)化及自制占比提高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素驅(qū)動(dòng)，毛利率持續(xù)提升。海外自主品牌高速增長，高端醫(yī)院持續(xù)突破。電生理手術(shù)量穩(wěn)步增長，PFA新品快速放量，產(chǎn)品入院持續(xù)提升，國產(chǎn)電生理龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
　　血管介入引領(lǐng)增長，電生理表現(xiàn)穩(wěn)健，降本增效驅(qū)動(dòng)毛利率不斷提升。2025H1公司經(jīng)營穩(wěn)健，分業(yè)務(wù)看：1）電生理：收入2.46億元（同比+9.98%），毛利率75.13%（同比+1.09%）。2）冠脈通路：收入6.54億元（同比+30.02%），毛利率73.87%（同比-0.33%）。3）外周介入：收入2.13億元（同比+21.33%），毛利率77.15%（同比+1.21%）。4）非血管介入：收入0.23億元（同比+39.68%），毛利率61.70%（同比+5.19%）。2025Q2公司毛利率為73.87%（同比+0.52pp），主要系：1）原材料國產(chǎn)化及自制占比持續(xù)提高；2）生產(chǎn)自動(dòng)化程度不斷提升；3）電生理、外周等新上市產(chǎn)品毛利貢獻(xiàn)增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025Q2公司銷售費(fèi)用率17.12%（（同比+0.74pp），管理費(fèi)用率4.05%（（同比+0.01pp），研發(fā)費(fèi)用率12.82%（同比+0.31pp），期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定。
　　電生理手術(shù)量穩(wěn)健增長，產(chǎn)品覆蓋率進(jìn)一步提升。電生理：傳統(tǒng)三維非房顫手術(shù)加速推進(jìn)，2025H1完成手術(shù)近8000例。同時(shí)專注于核心PFA產(chǎn)品的準(zhǔn)入與增長，累計(jì)完成PFA脈沖消融手術(shù)800余例，并在全國多家頭部中心完成PFA產(chǎn)品的準(zhǔn)入及常規(guī)開展工作?？烧{(diào)彎十極冠狀竇導(dǎo)管維持領(lǐng)先份額，2025H1銷售量超50000根，房間隔穿刺針鞘隨行業(yè)手術(shù)量增長穩(wěn)步提升。血管介入：2025H1冠脈產(chǎn)品入院數(shù)量同比增長超18%，外周產(chǎn)品入院數(shù)量同比增長超20%。公司舉辦自主品牌活動(dòng)80余場(chǎng)，覆蓋20余省份及直轄市，參與全國行業(yè)大會(huì)近10場(chǎng)，開展醫(yī)工結(jié)合類活動(dòng)超40場(chǎng)，不斷增強(qiáng)品牌認(rèn)知和渠道影響力，助力產(chǎn)品覆蓋率提升。
　　海外自主品牌表現(xiàn)亮眼，高端醫(yī)院持續(xù)取得突破。公司堅(jiān)持海內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)，2025H1國內(nèi)收入10.70億元（同比+20.93%），毛利率74.19%（（同比+0.81%）；海外收入1.43億元（同比+23.84%），毛利率68.45%（同比+0.54pp）。海外自主品牌收入同比增長34.56%，其中歐洲區(qū)、俄羅斯獨(dú)聯(lián)體區(qū)與拉美區(qū)表現(xiàn)亮眼；中東非地區(qū)受地緣局勢(shì)影響，增長相對(duì)承壓，但整體仍符合預(yù)期。受益于PTCA導(dǎo)絲為復(fù)雜手術(shù)提供了有力的產(chǎn)品支撐，公司在西班牙、法國、意大利、德國、英國、瑞士、土耳其、巴西、韓國、印尼等市場(chǎng)的高端醫(yī)院實(shí)現(xiàn)入院突破，市場(chǎng)滲透率顯著提升，為海外業(yè)務(wù)拓展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收分別為26.24、33.48、42.74億元，分別同比增長27.0%、27.6%、27.7%；歸母凈利潤分別為8.83、11.59、15.00億元，分別同比增長31.1%、31.4%、29.4%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售推廣不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。