>> 長江證券-卓越新能(688196)2025H1點評：生物柴油銷量下滑拖累收入，天然脂肪醇投產(chǎn)帶動歸母業(yè)績同比增16%-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 772KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐科，任楠，賈少波 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年中報，2025H1公司實現(xiàn)營收13.12億元，同比減少32.12%；歸母凈利潤1.17億元，同比增長16.01%；扣非歸母凈利潤1.08億元，同比增長13.44%。其中，2025Q2實現(xiàn)營收6.03億元，同比減少43.34%，環(huán)比減少14.96%；歸母凈利潤0.56億元，同比減少22.3%，環(huán)比減少8.58%；扣非歸母凈利潤0.51億元，同比減少27.75%，環(huán)比減少9.21%。
事件評論
2025H1業(yè)績受生物柴油銷量下滑拖累。1）收入：分業(yè)務(wù)來看，2025H1生物柴油收入10.7億元，同比下滑42.3%，其中銷售量12.50萬噸，同比減少37.55%，平均銷售價格8533.6元/噸，同比下滑7.7%，拖累收入；天然脂肪醇于2025年4月開始試生產(chǎn)，處于產(chǎn)能爬坡階段，銷售4008.06噸，實現(xiàn)營業(yè)收入8223.55萬元。2）毛利率：2025H1公司銷售毛利率為10.17%，同比提升3.83pct，主因高毛利率的脂肪醇業(yè)務(wù)投產(chǎn)。3）其他拖累項：2025H1期間費用率為6.01%，同比提升2.16pct，主要是費用剛性而收入下滑導(dǎo)致費用率提升。
收現(xiàn)比略有下行，資本開支投入保障成長。2025H1公司收現(xiàn)比為95.71%，同比降低3.41pct，略有下行；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-0.31億元，去年同期為-0.35億元；購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為1.50億元，去年同期為0.64億元，目前公司仍有較多項目處于在建待建階段（國內(nèi)外合計20萬噸烴基生物柴油和50萬噸生物柴油），資本開支投入保障成長。
積極應(yīng)對歐盟生物柴油反傾銷制裁，加速全球化布局與產(chǎn)業(yè)鏈延伸。1）歐盟于2025年2月公布反傾銷終裁結(jié)果，對公司產(chǎn)品征收23.4%的反傾銷稅。公司通過法律抗辯、調(diào)整市場策略（拓展非歐盟市場、船燃市場）、向下游生物基材料延伸及國際化布局（新加坡建廠、泰國設(shè)點、沙特合作）等方式積極應(yīng)對。2）展望未來，雖然歐盟反傾銷稅影響仍在，但公司通過海外渠道拓展和新產(chǎn)能建設(shè)有望對沖風(fēng)險。①新加坡一期10萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)后，或可規(guī)避部分關(guān)稅風(fēng)險，并抓住新加坡船燃市場機(jī)遇，帶來業(yè)績增量。②國內(nèi)年產(chǎn)10萬噸烴基生物柴油（SAF/HVO）生產(chǎn)線完成大型設(shè)備主體安裝，已進(jìn)入管道安裝階段，投產(chǎn)后有望增厚利潤。③泰國生物柴油生產(chǎn)線項目完成土地租賃合同的簽署，已完成土地勘探并進(jìn)行施工圖設(shè)計工作。④公司在沙特投資設(shè)立合資公司，采取“軟實力+輕資產(chǎn)”有償服務(wù)模式，開展資源回收與利用等合作。
預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為2.47/3.71/4.36億元，同比+66%/+50%/+17%，對應(yīng)PE 24x、16x、14x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、上游原材料行業(yè)市場格局發(fā)生重大變化，原材料采購難度加大；2、歐盟市場需求不達(dá)預(yù)期。
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