>> 中信建投-國藥控股(01099.HK)降本增效持續(xù)推進，期待H2業(yè)績改善-250905
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
8月25日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績報告，2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2860.4億元，同比下降2.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤34.7億元，同比下降6.43%，業(yè)績低于我們此前報告預期，主要由于藥械價格承壓，公司毛利率下行。展望25年下半年，公司藥品及器械分銷業(yè)務有望環(huán)比改善，盈利能力或?qū)⒈３窒鄬Ψ€(wěn)定，零售板塊持續(xù)恢復，疊加公司穩(wěn)步推進降本增效、體系優(yōu)化，我們看好公司長期業(yè)績潛力穩(wěn)步釋放。
事件
公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績公告，業(yè)績低于我們此前報告預期8月25日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績報告，2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2860.4億元，同比下降2.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤34.7億元，同比下降6.43%，業(yè)績低于我們此前報告預期。
簡評
藥械價格承壓影響毛利率，看好下半年業(yè)績環(huán)比改善
2025年上半年，公司營業(yè)收入同比下降2.95%，主要由于：1）藥品分銷受集采、國談降價及行業(yè)競爭影響，收入下降3.52%；2）公司加強對部分存在長賬期、高回款風險的器械分銷業(yè)務監(jiān)管，控制部分業(yè)務增速；歸母凈利潤同比下降6.43%，主要由于受品類結構及價格影響，藥品、器械分銷毛利率有所下行，但公司持續(xù)推進期間費用率管控，降本增效成果明顯
2025年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1443.8億元，同比下降2.09%，推測主要由于藥品分銷板塊承壓；實現(xiàn)歸母凈利潤20.1億元，同比下降12.0%，慢于收入端增長，主要由于價格及結構調(diào)整，導致整體毛利率下行。
藥品分銷重點地區(qū)穩(wěn)健增長，持續(xù)推進結構調(diào)整
2025年上半年，公司醫(yī)藥分銷板塊收入同比下降3.52%為2185.27億元，業(yè)務經(jīng)營溢利率同比下降0.17個百分點為2.58%，主要由于行業(yè)宏觀環(huán)境影響。2025年上半年，公司持續(xù)加大重點地區(qū)規(guī)模提升力度，華東、華北等重點區(qū)域市場保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。25H1，公司持續(xù)優(yōu)化品類結構，調(diào)整營銷體系：1）持續(xù)提升集采、國談藥品市場份額，提升品種獲取能力，25H1，公司國談品種銷售額及毛利額同比均實現(xiàn)雙位數(shù)增長；2 ）公司積極調(diào)整渠道結構，在穩(wěn)定等級醫(yī)院核心市場的基礎上緊抓基層醫(yī)療市場需求，帶動額外增長。我們認為，公司將進一步優(yōu)化品類結構及渠道布局，繼續(xù)推進業(yè)務創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，通過創(chuàng)新營銷服務協(xié)同分銷業(yè)務發(fā)展，25年下半年藥品分銷板塊業(yè)績有望環(huán)比向好。
器械分銷降幅收窄，SPD項目穩(wěn)健增長
2025年上半年，公司器械分銷板塊收入同比下降2.46%為570.53億元，降幅較24年有所收窄，業(yè)務經(jīng)營溢利率同比下降0.33個百分點為1.92%，其中醫(yī)療設備、IVD銷售下降明顯，醫(yī)用耗材穩(wěn)健增長，主要由于：1）醫(yī)院以舊換新的設備招標需求仍未完全釋放；2）公司調(diào)整營收結構，主動控制部分盈利能力較弱、風險較高的業(yè)務規(guī)模。2025年上半年，公司SPD項目凈增加7個，單體醫(yī)院集中配送項目凈增加18個，醫(yī)聯(lián)體/醫(yī)共體集中配送項目凈增1個，上半年由SPD及集中配送項目帶動的器械業(yè)務收入較上年同期增長13%。我們認為，2025年下半年，器械更新?lián)Q代有望逐步落地，驅(qū)動公司器械分銷板塊恢復穩(wěn)定增長趨勢，疊加公司繼續(xù)培育SPD等器械分銷服務優(yōu)勢，器械板塊整體增長可期。
藥店端盈利能力改善
2025年上半年，公司零售板塊收入同比增長3.65%為171.62億元，業(yè)務經(jīng)營溢利率同比提升1.13個百分點為2.68%。截至2025年6月底，公司零售藥房總數(shù)為10107家，較2024年末合計凈減少1106家。1）截至2025年6月底，公司專業(yè)藥房1516家，較2024年末凈減少128家。但受益于政策對創(chuàng)新藥的支持，專業(yè)藥房同店增長率保持在10%以上；2）截至2025年6月底，國大藥房8591家，較2024年末凈減少978家，受門診統(tǒng)籌、醫(yī)保個賬改革及整體市場消費下行的影響，國大藥房收入同比仍有減少，但虧損門店數(shù)量及其占比較上年同期明顯下降。我們認為，2025年下半年，公司或?qū)⒓铀俪薪犹幏酵饬骷伴T診統(tǒng)籌政策落地，專業(yè)化藥房有望保持快速增長，此外，國大藥房逐步出清，積極調(diào)整門店及品類結構，盈利能力有望繼續(xù)提升。
看好經(jīng)營改善，期待25H2業(yè)績恢復增長
展望2025年下半年，醫(yī)院合規(guī)銷售影響趨于正常，集采降價影響邊際減弱，疊加公司提升國談藥品配送比例，藥品分銷業(yè)務收入規(guī)模有望恢復增長趨勢。同時，公司積極推進器械分銷SPD服務及制造業(yè)務，耗材分銷業(yè)務有望保持相對穩(wěn)健，大型醫(yī)療設備分銷則有望伴隨器械更新?lián)Q代穩(wěn)步增長。零售板塊方面，專業(yè)化藥房有望維持較快增速，國大藥房收入增速及盈利能力或?qū)⒎€(wěn)步改善。此外，公司積極推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型及國企改革進程，下半年亦有望落地十五五規(guī)劃，我們看好公司業(yè)績恢復增長。
結構調(diào)整影響毛利率，其他指標基本正常
2025年上半年，公司綜合毛利率為7.11%，同比下降0.33個百分點，主要由于高毛利率業(yè)務收入占比及毛利率同比下降。銷售費用率為2.74%，同比下降0.13個百分點，控費效果較好；管理費用率為1.28%，同比下降0.05個百分點，控費效果較好；財務費用率為0.35%，同比下降0.02個百分點，基本保
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