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日本+國內(nèi)市場齊拓展，深耕工控+汽車PCB領(lǐng)域
　　自成立以來，公司專注于印制電路板小批量板的制造，產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于工業(yè)控制、汽車電子等領(lǐng)域；2022-2024年是公司積蓄力量的階段，期間公司不斷擴(kuò)增國內(nèi)的產(chǎn)能，并在泰國投資建廠。新產(chǎn)能的陸續(xù)開出，短期會使公司“承擔(dān)”更多折舊與費(fèi)用帶來的成本壓力但這期間，公司也在不斷加強(qiáng)國內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶的開拓，尤其是在汽車電子（激光雷達(dá)）和人形機(jī)器人領(lǐng)域，終端對產(chǎn)品的一致性和可靠性要求相當(dāng)苛刻，公司“高品質(zhì)管控”的優(yōu)勢得以充分發(fā)揮。未來隨著新增產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn)，公司有望步入新一輪業(yè)績成長期。
　　具身機(jī)器人的快速發(fā)展有望帶動工控PCB市場成長
　　工控PCB廣泛應(yīng)用于伺服電機(jī)、步進(jìn)電機(jī)、傳感器、減速器、編碼器、工業(yè)馬達(dá)、感應(yīng)器、工業(yè)電源等等產(chǎn)品領(lǐng)域，以及當(dāng)下發(fā)展最快的工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，過去十?dāng)?shù)年，用于工業(yè)控制領(lǐng)域的PCB市場供給穩(wěn)健，全球產(chǎn)值從2010年的25.73億美元增長至2022年的33.17億美元，年復(fù)合增長僅2.14%，2023年和2024年，由于全球經(jīng)濟(jì)疲軟，工控PCB產(chǎn)值下滑至28億美元左右。
　　具身機(jī)器人的關(guān)節(jié)模組由大量諸如電機(jī)、驅(qū)動器、編碼器、減速器等工控產(chǎn)品“堆砌”而成，PCB的應(yīng)用包括驅(qū)動器、增量編碼器、絕對值編碼器等，尤其是在電機(jī)中，PCB更是有助于實(shí)現(xiàn)小巧和輕量化。具身機(jī)器人市場的快速發(fā)展，有望帶動工控市場同步成長，“工控PCB”市場亦將明確受益。
　　嚴(yán)抓品控拓展新興市場，布局泰國搶占先發(fā)優(yōu)勢
　　公司通過持續(xù)投入，差異化競爭、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式，順利切入光模塊、機(jī)器人等新興領(lǐng)域。公司在廣東肇慶建設(shè)的“年產(chǎn)45萬平米高可靠性電路板”項(xiàng)目、PCBA（五期）工廠，都已于2022年一季度前順利實(shí)現(xiàn)試產(chǎn)。當(dāng)下，公司已具備為客戶提供從樣板設(shè)計(jì)、制作、貼片等全流程服務(wù)的能力。近年來，公司通過可轉(zhuǎn)債募資在肇慶繼續(xù)擴(kuò)建“年產(chǎn)150萬平米高可靠性電路板項(xiàng)目一期”，泰國基地一期順利實(shí)現(xiàn)試生產(chǎn)，新增5萬平米/月產(chǎn)能（4萬平米高多層，1萬平米HDI），滿足汽車電子、機(jī)器人、AI服務(wù)器、光模塊等領(lǐng)域的多樣化需求。海內(nèi)外同步擴(kuò)產(chǎn)，并將產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋延伸至PCBA，大幅增強(qiáng)公司競爭力，為未來成長奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司是PCB行業(yè)典型的小而美企業(yè)，2024年，由于主要應(yīng)用下游工控領(lǐng)域景氣度不理想，疊加增量產(chǎn)能的攤銷，拖累了公司整體成長。今年，隨著全球工業(yè)控制需求的逐步復(fù)蘇，疊加具身機(jī)器人行業(yè)的快速發(fā)展，工控PCB市場的增速有望提升，疊加公司在汽車領(lǐng)域的開拓與落地，整體收入和利潤都將重歸成長，預(yù)計(jì)公司2025-2027年的凈利潤分別為2.06億、3.02億和4.50億元，當(dāng)前市值對應(yīng)的PE分別為25.05、17.06和11.45倍。公司在具身機(jī)器人PCB領(lǐng)域布局已走在行業(yè)前列，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻，拖累工控及相關(guān)PCB市場的景氣度；（2）具身機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展停滯；（3）上游原材料漲價(jià)