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事件：公司近期發(fā)布2025年半年度報(bào)告：2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.14億元，同比下降3.37%；受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及行業(yè)政策影響，制劑產(chǎn)品收入和原料藥毛利率下滑及計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，歸母凈利潤0.71億元，同比下降36.95%；剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提的影響，歸母凈利潤0.90億元，同比下降19.89%。
　　組建專業(yè)化營銷團(tuán)隊(duì)，促進(jìn)產(chǎn)品穩(wěn)定增長
　　公司組建了三個(gè)專業(yè)化營銷團(tuán)隊(duì)，即原輔料事業(yè)部、新藥事業(yè)部、制劑營銷中心。2025年上半年公司原輔料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入1.80億元，同比增長2.13%；制劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入5.22億元，同比下滑5.93%，其中，新藥事業(yè)部實(shí)現(xiàn)銷售收入0.67億元，同比增長34.46%；制劑營銷中心實(shí)現(xiàn)銷售收入4.55億元，同比下滑10.08%，主要是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及受集采政策影響。隨著公司新產(chǎn)品陸續(xù)上市和銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司原料、制劑產(chǎn)品銷售有望保持持續(xù)穩(wěn)定增長。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，積極推進(jìn)管線臨床
　　公司研發(fā)投入水平持續(xù)提高，2025年上半年研發(fā)投入0.80億元，同比增長20.94%，占營收比例11.26%，較上年增加2.26個(gè)百分點(diǎn)。
　　中藥管線方面，乾清顆粒正在開展III期臨床試驗(yàn)；ZY系列瀕危動(dòng)物藥材替代品項(xiàng)目在相關(guān)審評(píng)審批政策指南清晰的背景下，各個(gè)項(xiàng)目的研究工作穩(wěn)步推進(jìn)。
　　小分子化藥管線方面，ZG-001項(xiàng)目正在開展Ⅱa期臨床試驗(yàn)，ZG-002項(xiàng)目正在開展Ⅰ期臨床試驗(yàn)。2024年10月，公司公告ZG-001在健康受試者中的I期臨床研究結(jié)果表明，ZG-001安全性優(yōu)異，未見超過1級(jí)不良反應(yīng)，針對(duì)氯胺酮相關(guān)副作用而設(shè)計(jì)的安全性量表（CADSS、MOAA/S、PWC-20）評(píng)估未見氯胺酮相關(guān)的分離、鎮(zhèn)靜癥狀，且停藥未見戒斷癥狀。ZG-001有望成為新一代快速起效、無成癮、口服抗抑郁藥，重塑抗抑郁藥市場(chǎng)格局。根據(jù)文獻(xiàn)數(shù)據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)ZG-001在2032年達(dá)到銷售峰值35.6億元，對(duì)應(yīng)用藥人數(shù)49.6萬人，人均費(fèi)用7200元，相關(guān)人群滲透率15.0%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)，2025/2026/2027年公司營業(yè)收入為14.74/15.93/17.42億元，同比增速為4.30%/8.07%/9.39%；歸母凈利潤為1.41/1.70/1.90億元，同比增速為-14.01%/20.20%/11.83%。對(duì)應(yīng)EPS分別為1.08/1.29/1.45元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為54.93/45.70/40.87倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全國藥品集中采購風(fēng)險(xiǎn)；基藥目錄和醫(yī)保目錄調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥管線研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。