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下沉市場、中小客戶帶動增長：2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.4億元，同比增長49%。分業(yè)務看，同城配送服務（B端）/同城配送服務（C端）/最后一公里配送業(yè)務收入分別為45/13/45億元，分別同比增長55%/13%/57%。B端平臺活躍商家達85萬、同比增55%，縣域商家貢獻日均單量同比翻倍；茶飲、商超、醫(yī)藥、母嬰等非餐品類收入均實現(xiàn)高雙位數(shù)至倍數(shù)級增長。C端得益于活躍消費者增至2477萬人、復購率提升，以及獨享專送、小時達在中長距離場景滲透率持續(xù)提高。
　　網(wǎng)絡(luò)協(xié)同驅(qū)動最后一公里配送收入增長：2025H1最后一公里業(yè)務收入45億元，同比增長57%。增長動力來與順豐集團干線網(wǎng)絡(luò)深度協(xié)同，電商件派件規(guī)模及占比快速攀升；夜間、節(jié)假日、購物節(jié)高峰及電商退件上門攬收需求爆發(fā)，上半年收件環(huán)節(jié)日均單量同比增長150%；半日達接駁、水果生鮮、公司禮品等外部同城物流場景快速起量，帶動整體件量與收入高增。
　　凈利潤同比大幅增長，盈利彈性持續(xù)釋放：公司2025H1毛利率6.7%，受5月外賣大戰(zhàn)短期拉新影響，同比降0.2個百分點；凈利潤1.37億元，同比增長120%，凈利率1.3%，同比提升0.4個百分點，盈利提升主要受益于訂單量增長帶來的規(guī)模效應、網(wǎng)絡(luò)密度提高及精細化管理帶動的費率下降。
　　維持“增持”評級：收入端有望持續(xù)受益于KA深耕、中腰部擴張、下沉滲透；利潤端在訂單密度提升、AI調(diào)度與無人車規(guī)模化落地帶動下，仍具增長空間。我們預計公司2025-2027年收入分別同比增長33.6%/23.6%/17.7%；我們預計2025-2027年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別同比增長88.4%/71.9%/51.2%。
　　風險提示：1）逆風環(huán)境影響持續(xù)；2）行業(yè)競爭激烈；3）與第三方平臺合作不及預期。