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2025H1教育人服行業(yè)整體景氣度仍存，盈利能力改善。2025H1國(guó)信社服教育人服板塊（含AH及美股）營(yíng)收+11.0%，業(yè)績(jī)+28.0%，規(guī)模效應(yīng)釋放及AI賦能，板塊盈利能力改善。各子賽道，收入增速端，K12教培（17%）＞基礎(chǔ)學(xué)歷教育（14%）＞人力服務(wù)（10%）＞職業(yè)培訓(xùn)（8%）＞民辦高教（7%）＞公考（-5%），K12教培延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，仍最為景氣。業(yè)績(jī)?cè)鏊?，人力服?wù)（63%）＞基礎(chǔ)學(xué)歷教育（43%）＞職業(yè)培訓(xùn)（42%）＞K12教培（36%）＞民辦高教（9%）＞公考（-7%）人服行業(yè)憑借AI賦能降本增效實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增。
　　板塊復(fù)盤：年初至今（2025/1/2-9/7）人服行業(yè)跑贏大盤9.7pct，5只個(gè)股均實(shí)現(xiàn)上漲，教育行業(yè)指數(shù)跑輸大盤2.6pct，個(gè)股行情分化。其中漲幅前三的個(gè)股為：職業(yè)教育標(biāo)的中國(guó)東方教育（+194%），技能人才缺口顯著，強(qiáng)藍(lán)領(lǐng)技能培訓(xùn)需求旺盛，疊加公司改建區(qū)域中心提效，業(yè)績(jī)高增+高分紅。BOSS直聘（+74%）受益于招聘需求改善及藍(lán)領(lǐng)業(yè)務(wù)發(fā)展，收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，憑借品牌聲量，形成招聘、應(yīng)聘者自然聚集，銷售費(fèi)率大幅優(yōu)化。高途集團(tuán)（+64%），K12教培線上線下雙布局，25H1收入維持高增，虧損同比收窄。
　　就業(yè)端，技能型人才重要性突顯，但也有AI互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)快速吸納的碩博學(xué)歷人才。據(jù)人社部信息中心數(shù)據(jù)，截至24年6月大專應(yīng)屆畢業(yè)生在大學(xué)生中獲得offer比例最高（57%/+2.2pct），獵聘大數(shù)據(jù)顯示25H1現(xiàn)象延續(xù)。25H1 BOSS直聘藍(lán)領(lǐng)收入占比提升至接近40%，同時(shí)獵聘、科銳國(guó)際等中高端人才招聘需求仍在修復(fù)。該背景下，大專學(xué)歷畢業(yè)生擁有技能優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也會(huì)合理調(diào)整就業(yè)預(yù)期，求職進(jìn)展更順利。但也有行業(yè)學(xué)歷門檻不降反升，如AI相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)高景氣度、高門檻、高薪酬，碩博學(xué)歷人才占比高，且同比增長(zhǎng)快。
　　教育服務(wù)端相應(yīng)調(diào)整。1）高考報(bào)名人數(shù)維持高位，K12教培及民辦高中招生維持高景氣度，其中K9階段雙減后深蹲起跳，25H1 K9收入增速階段快于高中；素養(yǎng)培訓(xùn)景氣度好于素質(zhì)培訓(xùn)，AI成為滿足K12教培旺盛需求重要途徑；“五五分流”政策調(diào)整，普通高中毛入學(xué)率提升，民辦普高學(xué)生人數(shù)占比提升，中職招生面臨壓力。2）大學(xué)生“回爐”職校學(xué)技能廣受認(rèn)可，強(qiáng)技能培訓(xùn)需求旺盛。3）公務(wù)員崗位對(duì)非技術(shù)類高學(xué)歷人群具有強(qiáng)吸引力，考公人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，但上岸率波動(dòng)走低，致使參培需求分層。4）結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配下，適齡人群重新反思考研、留美性價(jià)比，24-25年考研報(bào)考、留美人數(shù)下滑。5）隨就業(yè)環(huán)境變化，近年部分民辦高校招生遇冷，但辦學(xué)質(zhì)量突出、就業(yè)率靠前的民辦高校依舊獲得學(xué)生追捧。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：招聘環(huán)境復(fù)蘇不及預(yù)期；政策變動(dòng)；AI技術(shù)沖擊；競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
　　投資建議：順應(yīng)宏觀趨勢(shì)，把握賽道龍頭。我們重點(diǎn)看好以下賽道：1）K12教育需求旺盛，疫后從供給缺失過渡到品質(zhì)優(yōu)先，AI成為提供個(gè)性化教學(xué)、滿足旺盛需求同時(shí)控本的關(guān)鍵工具，關(guān)注盈利增長(zhǎng)彈性，推薦卓越教育集團(tuán)、豆神教育、學(xué)大教育、天立國(guó)際控股、新東方-S等，建議關(guān)注凱文教育、昂立教育、高途集團(tuán)、有道等。2）人力資源服務(wù)：整體招聘需求回暖，藍(lán)領(lǐng)用工更為景氣，優(yōu)先重點(diǎn)推薦持續(xù)布局藍(lán)領(lǐng)業(yè)務(wù)及推出首個(gè)AI招聘垂類大模型的招聘平臺(tái)巨頭BOSS直聘；其次推薦業(yè)績(jī)確定性高、AI應(yīng)用各有特色的北京人力、科銳國(guó)際、同道獵聘等，關(guān)注中高端招聘修復(fù)。3）直接賦能就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的教育服務(wù)賽道。推薦外部旺盛需求與自身區(qū)域中心建設(shè)共振的多專業(yè)技能培訓(xùn)龍頭中國(guó)東方教育；其次關(guān)注培訓(xùn)需求旺盛但是短期受消費(fèi)力擾動(dòng)的公考行業(yè)龍頭，如粉筆、華圖山鼎等。