>> 中銀證券-中國海油(600938)價值創(chuàng)造能力凸顯，長期發(fā)展持續(xù)向好-250911
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
大小： |
948KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐中良 |
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2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2076.08億元，同比下降8.45%；歸母凈利潤695.33億元，同比下降12.79%。其中，二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1007.54億元，同比下降12.62%，環(huán)比下降5.71%；歸母凈利潤329.70億元，同比下降17.60%，環(huán)比下降9.83%。公司增儲上產(chǎn)成果豐碩，油氣主業(yè)根基牢固，提質(zhì)增效持續(xù)深化，成本競爭優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固，業(yè)績韌性凸顯，抗風(fēng)險能力提升，看好公司油氣主業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，維持“買入”評級。
支撐評級的要點(diǎn)
價值創(chuàng)造能力穩(wěn)步提升，財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健向好。2025年上半年，布倫特原油均價同比下跌15.1%，公司銷售毛利率為53.5%，同比下降0.2 pct，凈資產(chǎn)收益率（攤?。?.8%，同比下降2.3 pct，資本負(fù)債率8.4%，較去年末下降2.5 pct；公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入1091.8億元，同比下降7.9%，投資活動現(xiàn)金流凈流出737.8億元，同比減少6.4%，融資活動現(xiàn)金流凈流出224.5億元，同比減少26.0%。在油價下行周期，公司展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利韌性，財務(wù)狀況健康良好。
增儲上產(chǎn)成果豐碩，技術(shù)進(jìn)步鞏固成本優(yōu)勢。2025年上半年公司油氣凈產(chǎn)量達(dá)384.6百萬桶油當(dāng)量，同比增長6.1%，達(dá)歷史同期新高，其中國內(nèi)產(chǎn)量266.5百萬桶油當(dāng)量，同比增長7.6%。海外產(chǎn)量118.1百萬桶油當(dāng)量，同比增長2.8%；受“深海一號”二期全面投產(chǎn)帶動，天然氣產(chǎn)量同比增長12.0%。石油液體和天然氣產(chǎn)量占比分別為77.0%和23.0%。渤中26-6一期、文昌9-7、東方29-1氣田以及巴西Buzios7和Mero4等重點(diǎn)項(xiàng)目順利投產(chǎn)。上半年共獲得5個新發(fā)現(xiàn)并成功評價18個含油氣構(gòu)造，儲量替代率保持在130%以上，儲量壽命維持在10年水平；海外，新簽伊拉克Block7和哈薩克斯坦Zhylyoi區(qū)塊石油合同，圭亞那深水立體勘探持續(xù)增儲。公司通過精細(xì)注水、穩(wěn)油控水和智能分注等技術(shù)手段，使中國海上油田自然遞減率降至9.5%，創(chuàng)歷史最好水平，桶油主要成本降至26.94美元/桶油當(dāng)量。公司聚焦油氣主業(yè)，夯實(shí)資源基礎(chǔ)，鞏固成本競爭優(yōu)勢，應(yīng)對外部油價波動的抗風(fēng)險能力持續(xù)提升。
綠色轉(zhuǎn)型深化價值創(chuàng)造，兼顧長期發(fā)展與股東回報。2025年上半年，公司持續(xù)推進(jìn)科研攻關(guān)與數(shù)智化轉(zhuǎn)型，優(yōu)質(zhì)鉆完井建設(shè)示范項(xiàng)目效率提升26%，“深海一號”智慧氣田獲評國家卓越級智能工廠。同時，公司加快綠色低碳布局，上半年消納綠電5億千瓦時，完成1萬方/天以上火炬氣回收，實(shí)現(xiàn)節(jié)電約1800萬千瓦時；“海油觀瀾號”浮式風(fēng)電累計發(fā)電4700萬千瓦時，文昌9-7油田余熱發(fā)電裝置預(yù)計年發(fā)電4000萬千瓦時，恩平15-1平臺建成中國首個海上CCUS項(xiàng)目。根據(jù)公司2024年度股東周年大會授權(quán)，董事會決定派發(fā)中期股息0.73港元/股（含稅），股息支付率45.5%，派息總額約人民幣316.02億元，在油價下行周期，公司仍保持分紅水平穩(wěn)定，充分彰顯公司對股東回報的重視。
估值
上游石油行業(yè)短期仍受國際原油價格波動及地緣政治不確定性影響，但公司憑借低成本優(yōu)勢和持續(xù)增儲上產(chǎn)能力，抵抗外部油價波動能力增強(qiáng)。預(yù)計公司2025–2027年歸母凈利潤分別為1381.51億元、1387.52億元和1422.47億元，EPS分別為2.91元、2.92元和2.99元，對應(yīng)市盈率分別為8.9倍、8.9倍和8.7倍。公司經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)健，油氣與新能源雙輪驅(qū)動格局逐步形成，長期投資價值提升，維持“買入”評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
國際油價劇烈波動風(fēng)險；海外項(xiàng)目政治與地緣因素不確定性風(fēng)險；氣候變化及環(huán)保政策趨嚴(yán)風(fēng)險；海上作業(yè)安全生產(chǎn)風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險
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