>> 中泰證券-華曙高科(688433)深度報(bào)告：工業(yè)級(jí)3D打印領(lǐng)軍企業(yè)，消費(fèi)電子藍(lán)海打開成長(zhǎng)空間-250910
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王可 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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全鏈條自主研發(fā)，持續(xù)深耕工業(yè)級(jí)3D打印。
華曙高科是國(guó)內(nèi)唯一一家加載自主增材制造工業(yè)軟件、控制系統(tǒng)，并實(shí)現(xiàn)SLM設(shè)備和SLS設(shè)備產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)銷售的企業(yè)，是全球極少數(shù)同時(shí)具備設(shè)備、材料與工業(yè)軟件全鏈條自主研發(fā)能力的廠商。公司2019–2023年?duì)I業(yè)收入與利潤(rùn)整體呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率約為64.41%。2023年?duì)I收達(dá)6.06億元，同比增長(zhǎng)33%；2024年受航空航天需求階段性回落影響，營(yíng)收下降至4.92億元。2025年上半年收入重拾增長(zhǎng)，顯示下游需求回暖，但凈利潤(rùn)受股份支付和新建廠房折舊增加影響，短期承壓。
下游應(yīng)用多點(diǎn)開花，消費(fèi)電子領(lǐng)域有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。
全球3D打印市場(chǎng)保持穩(wěn)步擴(kuò)張，據(jù)Wohlers估計(jì)，2030年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1150億美元。其下游應(yīng)用正由傳統(tǒng)工業(yè)場(chǎng)景加速向多元領(lǐng)域拓展：（1）在航空航天領(lǐng)域，3D打印已成為輕量化與復(fù)雜部件制造的核心手段。航空航天在2022年中國(guó)下游應(yīng)用中占比達(dá)16.72%，為占比最高的應(yīng)用領(lǐng)域；（2）在汽車領(lǐng)域，2024年全球3D打印市場(chǎng)規(guī)模約為33.6億美元，預(yù)計(jì)到2034年將超過(guò)256.1億美元，定制化與快速迭代需求驅(qū)動(dòng)顯著；（3）在醫(yī)療和人形機(jī)器人領(lǐng)域，隨著應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)未來(lái)將在功能復(fù)雜化與精密化方向進(jìn)一步拓展；（4）在液冷散熱領(lǐng)域，AI驅(qū)動(dòng)的高功率GPU快速推升需求，3D打印液冷板憑借復(fù)雜微通道成型優(yōu)勢(shì)脫穎而出，有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)；（5）消費(fèi)電子正成為3D打印應(yīng)用的重要突破口，2024年中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1.98萬(wàn)億元。以榮耀折疊屏鉸鏈、Apple Watch表殼、iPhone中框等鈦合金部件的規(guī)?；圏c(diǎn)為代表，3D打印在消費(fèi)電子領(lǐng)域的滲透率不斷提升，帶動(dòng)行業(yè)需求加速釋放，并逐步成長(zhǎng)為繼航空航天與汽車之后的新增長(zhǎng)極，具備廣闊的增長(zhǎng)空間。
金屬與高分子雙輪驅(qū)動(dòng)，自研技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，軟硬件協(xié)同發(fā)展。
華曙高科作為3D打印設(shè)備核心供應(yīng)商，積極布局成為金屬+高分子全系列解決方案提供商。在高分子增材制造環(huán)節(jié)，公司具備稀缺的系統(tǒng)化能力：一方面，依托Flight高速激光燒結(jié)技術(shù)與突破贏創(chuàng)壟斷的國(guó)產(chǎn)PA12材料體系，推動(dòng)產(chǎn)品在消費(fèi)場(chǎng)景落地；另一方面，公司自研BuildStar與MakeStar軟件平臺(tái)，支持核心工藝參數(shù)靈活調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)從建模、控制到打印的全面數(shù)字化，并提升開放性與兼容性。公司構(gòu)建了“設(shè)備–材料–工藝–軟件–應(yīng)用”全鏈條一體的技術(shù)閉環(huán)，形成“雙技術(shù)路徑+軟硬件協(xié)同”的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)，差異化競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)強(qiáng)化。
全球化戰(zhàn)略聯(lián)動(dòng)多元業(yè)務(wù)與技術(shù)體系，打造全域競(jìng)爭(zhēng)力。
1.海外業(yè)務(wù)成績(jī)顯著。2024年，公司境外收入為1.47億元，占營(yíng)業(yè)收入的29.8%。于行業(yè)內(nèi)率先成立北美、歐洲子公司，產(chǎn)品已覆蓋全球32個(gè)國(guó)家和地區(qū)，全球銷量超過(guò)1200臺(tái)，客戶包括寶馬、捷普等海外工業(yè)巨頭。依托渠道伙伴合作與系統(tǒng)培訓(xùn)+服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，公司加快全球化布局，持續(xù)強(qiáng)化本地化服務(wù)與市場(chǎng)響應(yīng)能力。
2.業(yè)務(wù)領(lǐng)域廣泛，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、消費(fèi)電子等多個(gè)行業(yè)，客戶群體多元化，包括工業(yè)企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)、體育品牌等，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分散。
3.設(shè)備覆蓋金屬與非金屬兩大路徑，兼具激光選區(qū)熔化（SLM）與激光燒結(jié)（SLS）等主流技術(shù)路線，構(gòu)建出多系列、高性能的設(shè)備矩陣，技術(shù)廣度處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
盈利預(yù)測(cè)與估值：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
三大業(yè)務(wù)線協(xié)同發(fā)力，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯明確。公司依托3D打印核心技術(shù)，積極拓展消費(fèi)電子、汽車、航空航天等下游多場(chǎng)景應(yīng)用。業(yè)務(wù)布局持續(xù)深化，盈利能力保持穩(wěn)健。預(yù)計(jì)公司2025–2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.88億元、1.18億元、1.67億元，對(duì)應(yīng)PE為236、175、124倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
公司產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、行業(yè)發(fā)展與滲透進(jìn)程不及預(yù)期、關(guān)鍵零部件依賴進(jìn)口等風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
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