>> 財信證券-三一重能(688349)Q2業(yè)績大幅改善，海外市場表現(xiàn)亮眼-250910
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁瑋志 |
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公司公布2025年半年報，業(yè)績承壓。2025H1公司實現(xiàn)營收85.94億元，同比+62.75%；歸母凈利潤2.10億元，同比-51.54%；扣非歸母凈利潤0.99億元，同比-74.38%。盈利能力下滑。上半年毛利率10.56%，同比-5.45個百分點，上半年凈利率2.44%，同比-5.77個百分點。費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯。上半年費用率11.11%，同比-4.22個百分點，其中銷售、管理、研發(fā)和財務費用率分別為3.45%、3.51%、4.28%、-0.13%，同比-1.69/-1.40/-2.78/+1.65個百分點。
Q2業(yè)績大幅改善，盈利能力環(huán)比改善。2025Q2營收64.07億元，同比+80.35%，環(huán)比+192.93%；歸母凈利潤4.01億元，同比+139.20%，環(huán)比+309.85%；扣非歸母凈利潤3.19億元，同比+110.71%，環(huán)比+245.38%。Q2毛利率11.95%，同比-2.28個百分點、環(huán)比+5.45個百分點；Q2凈利率6.26%，同比+1.54個百分點、環(huán)比+15.01個百分點。
訂單飽滿，海外市場表現(xiàn)亮眼。1）風機業(yè)務增長迅速。2025年上半年，公司風力發(fā)電機組制造類產(chǎn)品營業(yè)收入64.07億元，同比+30.32%；毛利率4.65%，同比-10.48個百分點。在風電周期共振與政策催化共振下，2025年上半年掀起風機搶裝潮；下游需求旺盛帶動裝機持續(xù)攀升，推動公司上半年營業(yè)收入大幅增長。風機制造的盈利能力呈階段性回落，主要因部分交付訂單毛利偏低：公司在2024年風機招標價格下探期中標的項目在2025年上半年陸續(xù)交付，壓低整體利潤水平。2）海外市場拓展勢頭強勁。2025年上半年，公司國際市場營收2.33億元；毛利率20.21%，同比-52.2個百分點，但仍然顯著高于國內(nèi)風機業(yè)務的毛利率；同時，2025年上半年公司新增海外訂單1GW，截止公告日，2025年海外新增訂單已超過2GW，同比大幅增長；在手訂單價值已超100億元。3）在手訂單飽滿，海風項目獲得突破。2025年上半年，公司在手訂單超過28GW，創(chuàng)歷史新高；中標訂單價格回升顯著，在手訂單充沛。此外，報告期內(nèi)公司斬獲粵電石碑山200MW海風機型項目、河北建投祥云島250MW海風項目，實現(xiàn)了海上風機訂單的重要突破。
盈利預測及評級。我們預計公司2025-2027年收入250/280/320億元，歸母凈利潤16.93/23.60/28.08億元，EPS為1.38/1.92/2.29元，對應PE為21.11/15.15/12.73倍。給予2026年15-20倍，目標價格28.86-38.48元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲，海外市場拓展不及預期，下游需求不及預期。
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