>> 國泰海通證券-中國巨石(600176)更新報告：紗穩(wěn)布強，守正出奇-250910
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
大小： |
1521KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛,楊冬庭 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導(dǎo)讀：
我們認(rèn)為，公司粗紗噸凈利在風(fēng)電、出口拉動下有望保持穩(wěn)健，傳統(tǒng)厚布價格穩(wěn)中偏強，在此基礎(chǔ)上我們復(fù)盤公司在7628布上后發(fā)先至的經(jīng)驗，薄布突圍可期。
投資要點：
維持“增持”評級。我們認(rèn)為，市場對公司目前主要分歧來自兩方面：1）玻纖主業(yè)盈利的穩(wěn)定度；2）高端電子布兌現(xiàn)節(jié)奏。我們認(rèn)為，公司主業(yè)中粗紗盈利有望保持高位，同時傳統(tǒng)厚布仍有提價空間，在此基礎(chǔ)上公司有望在高端電子布上加速布局，參考公司厚布的發(fā)展歷程有望后發(fā)先至。上調(diào)公司2025-27年eps至0.88(+0.05)元/1.05(+0.09)/1.20(+0.12)元，參考可比公司26年P(guān)E為19.05倍，上調(diào)目標(biāo)價至20.01元。
粗紗盈利有望維持穩(wěn)定，厚布價格穩(wěn)中偏強。粗紗方面，我們認(rèn)為公司單噸盈利有望保持穩(wěn)健，核心在于：1）風(fēng)電紗25年內(nèi)仍維持長協(xié)鎖價，26年在風(fēng)電紗格局仍偏集中情況下價格可控度好于粗紗；2）關(guān)稅波動減弱后出口景氣有望修復(fù)；3）反內(nèi)卷驅(qū)動下低端產(chǎn)品脫離無序價格競爭。厚布方面，薄布需求高景氣帶動織布機產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)，厚布在需求不弱、供給進一步收緊的情況下仍有漲價基礎(chǔ)。
高端電子布領(lǐng)域，“全品類+池窯路線”或是未來供應(yīng)核心。我們認(rèn)為在CCL最終選型方案未定的情況下，頭部電子布企業(yè)應(yīng)該具備全矩陣的產(chǎn)品供應(yīng)能力。同時在行業(yè)擴產(chǎn)普遍提速的環(huán)境下，成本能力需要被重新納入考慮范圍，目前低介電產(chǎn)能分為坩堝法和池窯法，短期看坩堝優(yōu)勢是更好控制良率、易于出成品，劣勢在成本偏高，池窯路徑短期突破難度大，但中長期具備更好的成本競爭力。
公司加速在高端電子布布局，厚布突圍驗證超車能力。復(fù)盤巨石在7628厚布的發(fā)展歷程，2014年公司建設(shè)第一條億米布產(chǎn)線，到2016年取得行業(yè)領(lǐng)先成本優(yōu)勢地位，2017年加速擴產(chǎn)鞏固龍頭優(yōu)勢，將厚布行業(yè)從過去日臺企業(yè)主導(dǎo)的“貴族游戲”模式引領(lǐng)向大規(guī)模工業(yè)化進程。巨石在電子布行業(yè)具備的優(yōu)異規(guī)?；a(chǎn)能力（包括前端池窯技術(shù)和后道織布機數(shù)量），以及在通用電子布上積累的良好的CCL客戶基礎(chǔ)，或成為后續(xù)薄布突圍的關(guān)鍵。
風(fēng)險提示：風(fēng)電需求大幅下滑，低介電行業(yè)供應(yīng)過剩。
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