>> 東方證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)深度報告：新技術(shù)驅(qū)動下綠色聚酯行業(yè)有望迎來快速發(fā)展-250911
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
大?。?/td>
| 401KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
倪吉 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
綠色聚酯新技術(shù)有望打開巨大發(fā)展新空間：綠色聚酯行業(yè)以物理法加工的產(chǎn)業(yè)水平已比較成熟，但“物理法”幾乎只能以瓶片為原料，產(chǎn)品也主要是短纖和瓶片。而全年聚酯纖維年產(chǎn)量7900萬噸，聚酯瓶片約3200萬噸。因此所能解決的問題也局限于全球瓶片年產(chǎn)量，從總量看，僅占聚酯年產(chǎn)量約三分之一。而新技術(shù)的突破將使綠色聚酯的原料不再受瓶片局限，產(chǎn)品也可以完全替代原生料，從而打開約8000萬噸新空間。而聚酯的多種特性也為新技術(shù)的發(fā)展奠定重要基礎(chǔ)。如從物性看，聚酯相對于其他塑料更容易解聚，也更容易找到生物基原料來替代。從市場看，聚酯的回收體系比較成熟，廢料價格低廉；開發(fā)新技術(shù)在經(jīng)濟性上規(guī)模優(yōu)勢顯著。這些原因使得綠色聚酯在產(chǎn)業(yè)發(fā)展上明顯領(lǐng)先于其他塑料，即將迎來快速發(fā)展。
再生循環(huán)技術(shù)中生物法具備突出優(yōu)勢：再生循環(huán)利用方面，化學(xué)法解聚再生技術(shù)較成熟，在國內(nèi)已有商業(yè)化項目，如浙江佳人。不過化學(xué)法需要較高反應(yīng)溫度，且產(chǎn)品為DMT或BHET等低聚體，在應(yīng)用上有一定局限。以酶為解聚催化劑的生物法即將進入產(chǎn)業(yè)化運作階段，法國的Carbios與國內(nèi)企業(yè)有望達成合作，天津源天生物也已有示范裝置。生物法反應(yīng)條件溫和，產(chǎn)品首先得到再生PTA和再生乙二醇，既可以制聚酯，也可以用于其他產(chǎn)品，靈活性較高。雖然產(chǎn)業(yè)化進度慢于化學(xué)法，但已得到眾多食品飲料、服裝、輪胎巨頭的橄欖枝，我們預(yù)計產(chǎn)業(yè)化落地后也有望快速獲取份額，并維持較高回報率。
生物基材料受產(chǎn)業(yè)高度關(guān)注，即將商業(yè)化落地：生物基材料方面，國內(nèi)開發(fā)了以呋喃二甲酸（FDCA）替代PTA的技術(shù)路線。利夫生物是關(guān)鍵原料FDCA的主要生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)獲得了多家聚酯產(chǎn)業(yè)鏈重要企業(yè)的投資。其中新鳳鳴近期追加1億投資，計劃使用FDCA替代PTA生產(chǎn)聚呋喃二甲酸乙二醇酯（PEF）用于高端生物基纖維。農(nóng)夫山泉大股東養(yǎng)生堂旗下關(guān)子投資，較早就大比例投資，我們預(yù)計其目的是希望以PEF替代“聚酯+添加劑”的方案，來解決東方樹葉產(chǎn)品線飲料瓶的回收問題。我們認為生物基聚酯的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用也已箭在弦上，明確的應(yīng)用情景有望使其落地后得到快速放量。
投資建議與投資標的
我們認為國內(nèi)綠色聚酯行業(yè)在消費領(lǐng)域綠色低碳的強烈需求下即將開始進入快速成長期，優(yōu)質(zhì)的客戶群體有望使投資回報率維持在較高水平。相關(guān)上市公司具體如下：
萬凱新材(301216，買入)在上文提到的綠色聚酯兩大發(fā)展方向中都找到了關(guān)鍵節(jié)點，進行了前瞻布局。其大股東正凱集團2024年就已與法國Carbios交流，并規(guī)劃在國內(nèi)建設(shè)5萬噸工業(yè)化項目。利夫生物B+輪融資中的澄凱基金是正凱集團下屬的私募投資基金，同時萬凱本身也是農(nóng)夫山泉的主要瓶片供應(yīng)商。萬凱通過大股東投資，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈精準卡位。由于生物法循環(huán)再生與生物基材料最終的產(chǎn)品形式都是聚酯，而萬凱新材是正凱集團下進行聚酯生產(chǎn)業(yè)務(wù)的上市公司。出于避免同業(yè)競爭要求，我們預(yù)計最終產(chǎn)業(yè)落地項目也應(yīng)當(dāng)都在上市公司展開，而這也將為上市公司打開廣闊的發(fā)展新空間。
新鳳鳴(603225，買入)是國內(nèi)滌綸長絲龍頭企業(yè)，也投資了利夫生物，后續(xù)規(guī)劃以FDCA為原料生產(chǎn)生物基纖維、綠色包裝等產(chǎn)品，有望成為領(lǐng)先的生物基材料企業(yè)。
能特科技(002102，未評級)已投資建設(shè)10萬噸循環(huán)再生聚酯項目，采用關(guān)聯(lián)公司成華科技以化學(xué)法生產(chǎn)的BHET為原料。
風(fēng)險提示
政策風(fēng)險；新項目進展風(fēng)險；原料價格波動風(fēng)險
|
|
