>> 中信建投-藥師幫(09885.HK)醫(yī)藥檢協(xié)同推進，看好盈利能力提升-250905
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
大小： |
776KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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25H1業(yè)績符合市場預期。公司是藥+醫(yī)的綜合互聯(lián)網(wǎng)平臺，專注于院外基層藥品及醫(yī)療的普惠可及。公司布局院外下沉市場，自營業(yè)務中自有品牌及獨家合作品種加速增長，帶動收入及毛利率同步提升；平臺業(yè)務傭金率及補貼率凈差持續(xù)擴大，盈利能力持續(xù)改善；poct設備有望穩(wěn)步放量，實現(xiàn)醫(yī)+藥+檢協(xié)同，多元業(yè)務步入收獲期。此外，公司現(xiàn)金流相對較好，后續(xù)經(jīng)營凈現(xiàn)金流規(guī)模有望隨著經(jīng)營規(guī)模逐步提升。
事件
公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績公告，業(yè)績符合市場預期
8月20日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為98.43億元、0.78億元，分別同比增長11.7%、258%，業(yè)績符合市場預期。
簡評
高毛業(yè)務加速增長，業(yè)務步入收獲階段
公司成立于2015年，是中國院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的數(shù)字化綜合服務平臺，公司深耕基層市場，面向藥店、基層醫(yī)療機構(gòu)提供專業(yè)藥械供應、服務能力。
公司主要從事院外藥械數(shù)字化分銷業(yè)務，主要包括自營及三方平臺業(yè)務，從2020年到2024年，公司營業(yè)收入從60.6億元增長至179.04億元，期間復合增長率達到31.1%，主要由于公司注冊買家數(shù)量及其粘性持續(xù)提升，帶動整體GMV穩(wěn)健增長。由于前期基礎設施建設、上市股權(quán)費用攤銷等因素影響，公司2022-2024年凈利潤表現(xiàn)較弱，但經(jīng)調(diào)整凈利潤均為正值，此外24年凈利潤已扭虧為盈，業(yè)務步入收獲期。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入98.43億元，同比增長11.7%，歸母凈利潤0.78億元，同比增長258.0%，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.22億元，同比增長+33.2%，利潤端表現(xiàn)較好，主要由于公司繼續(xù)提升自營業(yè)務中高毛利率的自有品牌、獨家合作品種收入占比，加快中藥飲片業(yè)務發(fā)展，推進降本降費，預計后續(xù)盈利能力或?qū)⒎€(wěn)步提升
高毛業(yè)務收入占比持續(xù)提升，自營業(yè)務實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展
公司自營業(yè)務主要由公司采購藥械并向下游藥店、基層醫(yī)療機構(gòu)銷售，其收入從2020年的56.91億元增長至2024年的169.73億元，期間復合增長率達到31.4%，2024年增速放緩主要由于公司調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，部分盈利能力較弱的非獨家品種收入增速放緩，25H1收入同比增長12.5%為93.89億元，主要由于付費買家數(shù)量持續(xù)提升疊加收購貢獻，業(yè)績重歸穩(wěn)健增長趨勢。公司于2020年推出廠牌首推業(yè)務，選取市場需求較高的品類，尋找上游工業(yè)企業(yè)代理生產(chǎn)，推送給下游品牌意識較弱的基層醫(yī)療機構(gòu)、下沉藥店，從而獲取超額毛利率，2025年上半年，公司廠牌首推業(yè)務GMV同比增長115.6%為10.8億元，其中更高毛利率的自有品牌GMV同比增長473.4%為8.52億元。我們認為，公司后續(xù)仍將穩(wěn)步推進高毛利率業(yè)務占比穩(wěn)步提升，且公司在收購一塊醫(yī)藥后，自有品牌產(chǎn)品矩陣進一步豐富，后續(xù)有望帶來額外增量。
平臺業(yè)務穩(wěn)步增長，凈差率持續(xù)擴大
公司構(gòu)建了供工業(yè)企業(yè)、藥店、醫(yī)療機構(gòu)交易的數(shù)字化平臺，向賣家收取在平臺的銷售金額的一定比例作為傭金收入，從2020年到2024年，公司平臺業(yè)務GMV從136億元增長至267億元左右，年均復合增長率為18.28%，其傭金率從2.74%提升至3.3%，帶動公司平臺業(yè)務收入從3.73億元增長至8.81億元，年均復合增長率為23.97%，快于GMV增長。此外，公司平臺業(yè)務補貼率持續(xù)下行，從2020年的1.2%下降到2024年的0.6%，25H1進一步下降至0.5%，與傭金率的差額持續(xù)提升。2025年上半年，公司平臺業(yè)務收入為4.36億元，略下降1%，主要由于藥品零售行業(yè)承壓，毛利率亦略下降0.5個百分點為83.7%。我們認為，平臺業(yè)務是公司發(fā)展基石業(yè)務，為公司擴大客戶覆蓋面、提升規(guī)模效應奠定堅實基礎，此外，公司持續(xù)鞏固如中藥飲片等核心品類三方交易優(yōu)勢，后續(xù)有望驅(qū)動平臺業(yè)務穩(wěn)健增長。
POCT設備穩(wěn)步投放，“醫(yī)+藥”協(xié)同趨勢明顯
2024年，公司推出三款“未來光譜”系列POCT設備，聚焦基層醫(yī)療機構(gòu)市場，完善基礎疾病檢測領域布局，截至2025年6月底，公司已覆蓋超過18000家終端機構(gòu)，投放超過2.3萬臺，25年下半年仍將加速投放。
公司POCT設備會協(xié)同診所數(shù)字化管理系統(tǒng)（“光譜云診”SaaS系統(tǒng)）、AI醫(yī)生輔助系統(tǒng)（光譜智醫(yī)）協(xié)同部署，有望共同完善診所端布局，提升用戶粘性。此外，公司積極推進AI及機器人技術(shù)應用，聚焦賦能下游客戶及供應鏈效率優(yōu)化，后續(xù)有望協(xié)同放量。
看好下半年盈利能力繼續(xù)改善，看好多元業(yè)務加速落地
展望2025年下半年，我們認為，院外藥品零售市場有望溫和恢復，診所端受益于備案制推進有望加速放量，中小連鎖對盈利能力較強品種需求增加，進而驅(qū)動公司平臺及自營業(yè)務穩(wěn)步增長。同時，公司積極調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu)，高毛利率的自有品牌及獨家品種收入占比持續(xù)提升，平臺業(yè)務傭金率及補貼率凈差額穩(wěn)步擴大，考慮到公司BD人效穩(wěn)步提升，且公司資金周轉(zhuǎn)效率較高，費用率有望持續(xù)下行，傳統(tǒng)業(yè)務盈利能力或?qū)⒎€(wěn)步提升。此外，公司POCT設備穩(wěn)步放量，后續(xù)有望成為公司新增長動力。
品類調(diào)整提升綜合毛利率，其余指標基本正常
2025年上半年，公司綜合毛利率為11.2%，同比提升1
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