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宏觀快報(bào)點(diǎn)評(píng)：《反內(nèi)卷效果：邊際顯現(xiàn)》2025-09-10
　　8月CPI同比增速-0.4%，環(huán)比0.0%；PPI同比增速-2.9%，環(huán)比回升至0.0%。8月通脹保持穩(wěn)步修復(fù)。在豬周期影響下，食品價(jià)格對(duì)CPI形成主要拖累，但核心服務(wù)價(jià)格保持韌性，核心CPI同比大幅回升。反內(nèi)卷政策效果在8月PPI數(shù)據(jù)已有所顯現(xiàn)，采掘工業(yè)價(jià)格動(dòng)能回正，黑色鏈條也出現(xiàn)止跌回穩(wěn)的跡象，同時(shí)大宗商品漲價(jià)也帶動(dòng)了中下游加工業(yè)，后續(xù)觀察漲價(jià)的持續(xù)性與彈性。
　　CPI：服務(wù)表現(xiàn)韌性，食品形成拖累
　　食品拖累主要來源于豬肉和蛋類。豬周期處于磨底階段，企業(yè)去庫壓力較高，加之8月高溫天氣需求有所回落，導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)明顯回落。隨著9月需求回升，豬價(jià)或逐漸走出低位。雞蛋價(jià)格明顯回落，產(chǎn)蛋雞存欄量處在高位，同時(shí)暑假期間需求回落，豬肉價(jià)格下跌也對(duì)雞蛋需求存在替代效應(yīng)。其他食品價(jià)格均符合季節(jié)性。
　　核心CPI環(huán)比回落至0.0%（前值0.4%），略低于季節(jié)性，但較2024年同期明顯好轉(zhuǎn)，同比提升至0.9%。新一輪以舊換新消費(fèi)補(bǔ)貼實(shí)施，家用器具需求旺盛，環(huán)比雖略有回落但仍明顯超季節(jié)性。旅游價(jià)格在7月大幅漲價(jià)后回落，環(huán)比-0.6%（前值+9.1%）。醫(yī)療價(jià)格環(huán)比上升，醫(yī)改政策落地后，全國多地醫(yī)療服務(wù)價(jià)格進(jìn)入調(diào)整階段，醫(yī)療服務(wù)環(huán)比+0.5%（前值+0.3%）。其他商品和服務(wù)價(jià)格略有下跌或持平。
　　PPI：反內(nèi)卷政策效果初步顯現(xiàn)
　　反內(nèi)卷政策效果初步顯現(xiàn)：上游采掘工業(yè)價(jià)格動(dòng)能連續(xù)三個(gè)月回升，8月超季節(jié)性回正。黑色鏈條價(jià)格也已出現(xiàn)止跌回穩(wěn)的跡象，煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比+2.8%（前值-1.5%），黑色金屬礦采選業(yè)環(huán)比+2.1%（前值-1.1%），黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比+1.9%（前值-0.3%）。
　　大宗商品價(jià)格回升也帶動(dòng)了中下游加工業(yè)，出廠價(jià)格環(huán)比明顯回升，8月為-0.05%（前值-0.21%），其中計(jì)算機(jī)和電子設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、紡織服裝、造紙等行業(yè)價(jià)格回升較多。此外，從上下游的價(jià)格回升幅度來看，上游原材料價(jià)格回升暫未對(duì)下游加工業(yè)成本形成明顯擠占。中下游企業(yè)有望在價(jià)格回升后迎來盈利修復(fù)。
　　反內(nèi)卷政策效果將持續(xù)釋放。與2015年供給側(cè)改革不同，本輪反內(nèi)卷政策行動(dòng)聚焦中下游行業(yè)“羊群投資”和盲目擴(kuò)張?jiān)斐傻漠a(chǎn)能過剩，政策更加注重指引企業(yè)通過規(guī)范競爭淘汰產(chǎn)能，并強(qiáng)化監(jiān)督地方政府的投資推廣行為，而非簡單通過行政干預(yù)快速達(dá)到去產(chǎn)能的目的。這使得本輪價(jià)格回升的動(dòng)能或稍顯遲緩，但基礎(chǔ)卻更加牢固。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)尾部壓力依然存在、消費(fèi)修復(fù)動(dòng)能不及預(yù)期