>> 大同證券-數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：核心CPI持續(xù)走強(qiáng)，反內(nèi)卷顯效PPI回暖-250911
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
大?。?/td>
| 425KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
景劍文 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件簡(jiǎn)述：
2025年8月份，CPI同比下降0.4%，環(huán)比持平。PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比由下降0.2%轉(zhuǎn)為持平。
核心觀點(diǎn)：
8月CPI同比再度轉(zhuǎn)負(fù)，其主要受食品CPI同比下降影響。8月份，食品CPI同比下降2.5%，影響CPI下降約0.72個(gè)百分點(diǎn)。但向前看，食品CPI的偏弱，主要系去年同期基數(shù)較高所致。而除食品和能源外，核心CPI表現(xiàn)持續(xù)走強(qiáng)，連續(xù)6個(gè)月正增長(zhǎng)，服務(wù)商品表現(xiàn)韌性十足。而PPI則表現(xiàn)亮眼，低基數(shù)下，PPI結(jié)束了連續(xù)8個(gè)月的下行，同比降幅收窄，環(huán)比止跌，在經(jīng)歷了一段時(shí)間的政策窗口期后，“反內(nèi)卷”初顯成效，對(duì)于價(jià)格的支撐形成了托底作用。采掘業(yè)邊際向好，黑色鏈條整體表現(xiàn)回升，助力PPI企穩(wěn)。向后看，消費(fèi)動(dòng)能仍然不足，能源、豬肉價(jià)格難有回暖預(yù)期，食品CPI短期或仍拖累CPI表現(xiàn)，核心CPI支柱作用明顯，但下半年政策“托而不舉”之下，或難優(yōu)于上半年，預(yù)計(jì)9月CPI或依然走弱，全年大致在0附近運(yùn)行。PPI則在“反內(nèi)卷+低基數(shù)”共同作用下，9月或仍能維持回暖態(tài)勢(shì)，但消費(fèi)需求不足、地產(chǎn)動(dòng)能偏弱、出口持續(xù)收窄格局未變，四季度或仍有所回落。
一、CPI：食品CPI受高基數(shù)拖累，服務(wù)仍是后續(xù)重心
食品CPI：受高基數(shù)影響較大，豬肉表現(xiàn)成為下滑核心因素。8月份，食品CPI同比下降2.5%，影響CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）下降約0.72個(gè)百分點(diǎn)。一方面，受去年同期基數(shù)較高影響，鮮菜、豬肉等去年同期均有大幅同增情況；另一方面，豬周期尚處于底部，企業(yè)庫(kù)存居高不下，去庫(kù)壓力相對(duì)較大，進(jìn)一步拉低豬肉價(jià)格，同時(shí)對(duì)處于替代品的雞蛋價(jià)格形成壓降，致使雞蛋價(jià)格同樣大幅回落。在刨除鮮菜、豬肉和雞蛋價(jià)格影響后，其他數(shù)據(jù)更多受季節(jié)性影響較大，并未過(guò)多異常表現(xiàn)。
核心CPI：同比6連增，整體表現(xiàn)優(yōu)異。8月核心CPI表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢(shì)，同比連續(xù)6個(gè)月增長(zhǎng)，創(chuàng)出近18個(gè)月以來(lái)新高。上半年的消費(fèi)補(bǔ)貼極大程度上帶動(dòng)了服務(wù)消費(fèi)的需求，家用器具從去年的負(fù)增長(zhǎng)回到今年8月的4.6%，這其中政策帶動(dòng)效應(yīng)十分明顯。另外，CPI交通工具同比降幅收窄，反內(nèi)卷下乘用車價(jià)格回暖顯著。
二、PPI：“反內(nèi)卷”效果顯現(xiàn)，后續(xù)仍需關(guān)注政策方向
數(shù)據(jù)表現(xiàn)：生產(chǎn)資料、生活資料雙雙回暖，“反內(nèi)卷”效果初顯。8月，生產(chǎn)資料環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲，生活資料環(huán)比跌幅收窄。具體來(lái)看，生產(chǎn)資料的回暖主要表現(xiàn)在煤炭、鋼鐵等黑色系大宗商品的回暖。上游采掘工業(yè)連續(xù)三個(gè)月回升向好，超季節(jié)性的回升帶動(dòng)了PPI整體走強(qiáng)?！胺磧?nèi)卷”在經(jīng)歷一段時(shí)間的政策窗口期后，終于迎來(lái)顯效，預(yù)計(jì)將持續(xù)為PPI回暖提供政策支撐。
政策預(yù)期：后續(xù)增長(zhǎng)仍有隱憂，動(dòng)能偏弱下仍待政策發(fā)力。當(dāng)前，消費(fèi)需求不足、地產(chǎn)增速偏弱、出口持續(xù)收窄仍然存在。雖然在短期，在低基數(shù)疊加反內(nèi)卷的雙重影響下，PPI迎來(lái)回暖，但后續(xù)動(dòng)能偏弱隱憂仍在，需要密切關(guān)注下半年政策導(dǎo)向。財(cái)政政策當(dāng)前仍有空間，10月四中全會(huì)或仍是關(guān)鍵窗口期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)修復(fù)動(dòng)能不及預(yù)期、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化超預(yù)期。
|
|
