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事件描述
　　近日，公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，25H1實(shí)現(xiàn)營收715.5億元，同比+14.5%；歸母凈利潤
　　50.6億元，同比-11.8%；扣非歸母凈利潤41.0億元，同比-17.3%。25Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入385.8億元，同比+20.9%，環(huán)比+17.0%；歸母凈利潤26.0億元，同比-12.9%，環(huán)比+6.2%。
　　事件評(píng)論
　　政企業(yè)務(wù)收入同比/環(huán)比翻倍，算力方向驅(qū)動(dòng)核心增長：公司加速從“連接”向“連接+算力”戰(zhàn)略升級(jí)，25H1營收實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。其中，政企業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出，實(shí)現(xiàn)跨越式增長，25H1政企業(yè)務(wù)收入192.5億元，同比+109.9%，環(huán)比+105.0%；占營收比例提升至26.9%，同比+14.1pct，成為公司核心增長引擎。國內(nèi)市場(chǎng)，公司充分把握了頭部互聯(lián)網(wǎng)公司加大智算投資的機(jī)遇，在金融、電力行業(yè)突破多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，服務(wù)器及存儲(chǔ)收入大幅增長；海外市場(chǎng)，深化中資企業(yè)出海及海外本土合作，布局亞洲拉美，份額穩(wěn)步提升。此外，受國內(nèi)5G投資周期影響，運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入同比+5.99%，環(huán)比+6.2%；消費(fèi)者業(yè)務(wù)則保持穩(wěn)健，收入同比+7.6%，環(huán)比+5.2%。
　　毛利率受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化調(diào)整，費(fèi)用管控成效顯著：25H1公司毛利率為32.5%，同比8.0pct，主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化所致，25H1運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)/政企業(yè)務(wù)/消費(fèi)者業(yè)務(wù)毛利率分別為52.9%/8.3%/17.8%，毛利率相對(duì)較低的政企業(yè)務(wù)收入占比大幅提升。公司費(fèi)用端管控成效顯著，25H1公司研發(fā)/銷售/管理費(fèi)用率分別為6.1%/3.0%/17.7%，同比分別-0.6pct/-0.6pct/-2.7pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用因凈利息收入增加及匯兌收益，實(shí)現(xiàn)凈收益4.4億元。整體來看，費(fèi)用端優(yōu)化抵消了部分毛利率調(diào)整的影響，25H1公司歸母凈利率7.1%，同比-2.1pct。
　　“連接+算力”戰(zhàn)略深化，第二曲線業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花：公司持續(xù)深化“連接+算力”戰(zhàn)略布局，第二曲線業(yè)務(wù)成果顯著。算力領(lǐng)域，公司提供全棧全場(chǎng)景智算解決方案，服務(wù)器及存儲(chǔ)產(chǎn)品在國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售，取得突破性進(jìn)展；數(shù)據(jù)中心交換機(jī)以綜合排名第一中標(biāo)中國移動(dòng)集采項(xiàng)目。終端領(lǐng)域，公司踐行“AI for All”理念，手機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)布了內(nèi)嵌DeepSeek大模型的努比亞Flip 2、Z70SUltra等AI新品；智慧家庭業(yè)務(wù)中，PONCPE、IP機(jī)頂盒發(fā)貨量保持全球第一，F(xiàn)TTR產(chǎn)品在國內(nèi)市場(chǎng)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；云電腦業(yè)務(wù)蟬聯(lián)中國桌面云終端市場(chǎng)第一，創(chuàng)新終端二合一云PAD上半年銷量突破100萬臺(tái)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：25H1公司營收重回增長，政企業(yè)務(wù)在AI浪潮驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)同比和環(huán)比均翻倍增長，成為拉動(dòng)業(yè)績的核心引擎。盡管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率短期有所調(diào)整，但公司費(fèi)用管控成效顯著，盈利能力保持韌性。公司堅(jiān)定執(zhí)行“連接+算力”戰(zhàn)略，以服務(wù)器、交換機(jī)為代表的算力業(yè)務(wù)和以AI手機(jī)、云電腦為代表的終端業(yè)務(wù)構(gòu)成的第二增長曲線已展現(xiàn)出強(qiáng)勁動(dòng)力。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為87.27億元、91.28億元、97.24億元，對(duì)應(yīng)同比增速3.8%、4.6%、6.5%，對(duì)應(yīng)PE 25倍、23倍、22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與技術(shù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、下游資本開支與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。