久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　徐工機(jī)械發(fā)布2025半年度報(bào)告顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入548.08億元，同比增長(zhǎng)8.04%；歸母凈利潤(rùn)43.58億元，同比增長(zhǎng)16.63%；扣非歸母凈利潤(rùn)44.67億元，同比增長(zhǎng)35.57%。
　　土方機(jī)械增長(zhǎng)22.37%，出口增長(zhǎng)16.64%提升到營(yíng)收的46.61%公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入548.08億元，同比增長(zhǎng)8.04%；歸母凈利潤(rùn)43.58億元，同比增長(zhǎng)16.63%；扣非歸母凈利潤(rùn)44.67億元，同比增長(zhǎng)35.57%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　分業(yè)務(wù)看，傳統(tǒng)工程機(jī)械：
　　1）土方機(jī)械營(yíng)業(yè)收入170.19億，同比增長(zhǎng)22.37%，占營(yíng)業(yè)收入31.05%；
　　2）起重機(jī)械營(yíng)業(yè)收入104.74億，同比增長(zhǎng)3.74%，占營(yíng)業(yè)收入19.11%；
　　3）其他工程機(jī)械、備件及其他營(yíng)業(yè)收入153.95億，同比增長(zhǎng)2.87%，占營(yíng)業(yè)收入28.09%；
　　4）礦業(yè)機(jī)械、高空作業(yè)車(chē)、樁工機(jī)械分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.33億、45.72億、26.15億，同比分別變化+6.32%、+1%、-6.02%.
　　公司國(guó)外營(yíng)業(yè)收入254.46億，同比增長(zhǎng)16.64%，占營(yíng)業(yè)收入比例為46.61%，國(guó)際業(yè)務(wù)占比同比去年提升3.55個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)收入292.63億，同比增長(zhǎng)1.5%。土方機(jī)械和出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶動(dòng)了公司上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)。
　　毛利率穩(wěn)中有升，期間費(fèi)用明顯下降，盈利能力穩(wěn)步提升
　　2025年中報(bào)公司毛利率為22.03%、同比下降0.86個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為8.06%，同比上升0.54個(gè)百分點(diǎn)；扣非凈利率8.15%，同比上升1.51個(gè)百分點(diǎn)。凈利率上升的主要原因是：1）公司降本增效，各類(lèi)期間費(fèi)用率明顯下降，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降1.54個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降了3.87個(gè)百分點(diǎn)；2）國(guó)際業(yè)務(wù)增速和營(yíng)收占比提升，國(guó)際業(yè)務(wù)毛利率高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)；3）公司各種資產(chǎn)減值、信用減值計(jì)提較去年同期大幅增加。
　　分業(yè)務(wù)：土方機(jī)械毛利率25.66%，同比提升0.39個(gè)百分點(diǎn)；起重機(jī)械毛利率21.18%，同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)；其他工程機(jī)械配件及其他毛利率17.07%，同比上升了0.09個(gè)百分點(diǎn)。
　　分地區(qū)：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率20.29%，同比上升0.16個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)外業(yè)務(wù)毛利率24.02%，同比上升1.11個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)外業(yè)務(wù)毛利率比國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)高出3.73個(gè)百分點(diǎn)。
　　工程機(jī)械行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，國(guó)際化持續(xù)拓寬公司天花板
　　徐工機(jī)械是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械龍頭企業(yè)，工程機(jī)械包括鏟土運(yùn)輸機(jī)械、挖掘機(jī)械、起重機(jī)械、工業(yè)車(chē)輛、路面施工與養(yǎng)護(hù)機(jī)械等21大類(lèi)。公司產(chǎn)品中汽車(chē)起重機(jī)、隨車(chē)起重機(jī)、壓路機(jī)等16類(lèi)主機(jī)位居國(guó)內(nèi)行業(yè)第一。
　　工程機(jī)械行業(yè)2024年開(kāi)始出現(xiàn)明顯復(fù)蘇趨勢(shì)，2025年開(kāi)始行業(yè)出現(xiàn)全面回暖，主要產(chǎn)品銷(xiāo)量持續(xù)正增長(zhǎng)，帶動(dòng)了行業(yè)龍頭企業(yè)盈利快速修復(fù)。我們認(rèn)為工程機(jī)械設(shè)備更新周期帶來(lái)的行業(yè)復(fù)蘇持續(xù)，龍頭企業(yè)盈利仍有進(jìn)一步增長(zhǎng)空間。
　　此外，本輪工程機(jī)械龍頭出海勢(shì)頭良好，海外市場(chǎng)已經(jīng)成為龍頭企業(yè)發(fā)展壯大的必爭(zhēng)之路，徐工作為工程機(jī)械巨頭在國(guó)際化路線(xiàn)布局較早，基礎(chǔ)深厚，國(guó)際化戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)有望進(jìn)一步拓寬公司天花板。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　徐工機(jī)械是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械龍頭，公司持續(xù)推動(dòng)工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化，持續(xù)推動(dòng)出海戰(zhàn)略、發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，有望打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。我們預(yù)測(cè)公司2025年-2027年?duì)I業(yè)收入分別為1016.54億、1158.62億、1314.71億，歸母凈利潤(rùn)分別為80.89億、100.55億、116.99億，對(duì)應(yīng)的PE分別為14.34X、11.54X、9.92X，公司估值較低，首次覆蓋給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1：國(guó)內(nèi)工程機(jī)械需求不及預(yù)期；2：出口需求、業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；3：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下滑；4：原材料價(jià)格上漲的波動(dòng)；5：其他不可預(yù)料的國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)