>> 中銀證券-益豐藥房(603939)上半年平穩(wěn)過度，期待公司下半年表現(xiàn)-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉恩陽 |
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公司公布25年半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入117.22億元，同比減少0.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤為8.80億元，同比增長10.32%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為8.57億元，同比增長9.08%。公司持續(xù)執(zhí)行降本增效戰(zhàn)略，且線上業(yè)務(wù)、多元化創(chuàng)新持續(xù)發(fā)展，我們看好公司的長期發(fā)展，維持買入評級。
支撐評級的要點
25年上半年平穩(wěn)發(fā)展。分行業(yè)來看，公司上半年零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入101.99億元，同比減少1.91%，毛利率為41.99%，較去年同期增加1.04個百分點；加盟及分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.69億元，同比增長17.20%，毛利率為10.97%，較去年同期增加1.41個百分點。分季度看，公司二季度單季實現(xiàn)營收57.13億元，同比減少1.36%；歸母凈利潤為4.31億元，同比增長10.13%。上半年公司營收下降利潤增加，主要系公司在2024年和今年上半年根據(jù)行業(yè)及經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r及時做出策略性調(diào)整，關(guān)停了部分門店，并放緩新店拓展，上半年，公司自建門店81家，關(guān)閉門店272家，新增加盟店208家，這導(dǎo)致2025年半年度營收同比略有下降。與此同時，通過部分門店關(guān)停、降本增效以及經(jīng)營策略調(diào)整，公司盈利能力持續(xù)提升。
堅持“區(qū)域聚焦”戰(zhàn)略，會員人數(shù)不斷提升。公司始終堅持“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴張”的發(fā)展戰(zhàn)略和“重點滲透、深度營銷”的經(jīng)營方針，公司通過門店網(wǎng)絡(luò)的合理布局，迅速占領(lǐng)區(qū)域市場，截至2025年6月30日，公司在湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江、廣東、河北、北京、天津十省市擁有連鎖藥店14,701家。會員方面，公司累計會員人數(shù)達1.1億，同比提升14.59%，會員銷售占比為84.93%。
線上業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，多元化創(chuàng)新有望為行業(yè)帶來新增量。公司加快布局O2O渠道，上半年公司O2O直營門店超過10,000家，覆蓋范圍包含公司線下所有主要城市，上半年，公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入13.55億元（含稅），其中，O2O銷售收入9.44億元（含稅），B2C銷售收入4.11億元（含稅）。2025年4月，商務(wù)部、國家衛(wèi)生健康委、國家藥監(jiān)局等12部門聯(lián)合印發(fā)《促進健康消費專項行動方案》，首次系統(tǒng)規(guī)劃健康消費領(lǐng)域的發(fā)展路徑，并將零售藥店定位為“健康促進核心場景”，引導(dǎo)零售藥店拓展健康促進、營養(yǎng)保健等功能。支持“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)模式創(chuàng)新，依托全國統(tǒng)一的醫(yī)保信息平臺，深化醫(yī)保電子處方應(yīng)用，推動電子處方在定點醫(yī)藥機構(gòu)順暢流轉(zhuǎn)，滿足便捷醫(yī)藥服務(wù)需求。藥品零售行業(yè)迎來多元創(chuàng)新的新階段，看好公司的長期發(fā)展。
估值
受宏觀經(jīng)濟影響，公司調(diào)整開店政策，使收入端受到一定影響，基于此，我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測，預(yù)測25-26年歸母凈利潤為17.52/20.67億元，原預(yù)測為（20.36/25.12）億元，預(yù)計2027年歸母凈利潤為22.72億元，25-27年EPS分別為1.44/1.70/1.87億元，對應(yīng)PE為18.1/15.4/14.0倍，考慮到公司雖然關(guān)閉了部分門店，但持續(xù)執(zhí)行降本增效戰(zhàn)略，且線上業(yè)務(wù)、多元化創(chuàng)新持續(xù)發(fā)展，我們看好公司的長期發(fā)展，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
公司降本增效效果不達預(yù)期；公司線上業(yè)務(wù)銷售不達預(yù)期
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