>> 第一上海-申洲國際(2313.HK)25年上半年收入增長超預(yù)期，預(yù)計下半年毛利率會有所提升-250911
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
大小： |
467KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王柏俊 |
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2025年上半年業(yè)績概況：公司收入同比增長15.3%至149.7億元人民幣(同下)。量價拆分來看，量是主要的增長動力，價格（美元計）約下跌0.8%，（人民幣計）是有輕微提升。毛利率下跌1.9pct至27.1%，主要受員工薪酬於去年下半年有所提升的影響。經(jīng)營費用率減少0.3pct到9.1%。公司錄得歸母淨利潤增長8.4%到31.8億元?？傮w收入增長超預(yù)期。擬派中期股息1.38港幣；派息維持穩(wěn)定在60%。
運動類表現(xiàn)維持穩(wěn)定增長；休閒類和海外市場為主要增長動力：分產(chǎn)品來看，運動類/休閒類/內(nèi)衣類/其他分別錄得+9.9%/+37.4%/+4.1%/+6.0%的變化。運動類的增長主要受益於美國和歐洲市場的帶動，休閒類的表現(xiàn)則受益於日本,歐洲及其他市場需求的上升。從地區(qū)分佈來看，歐洲/美國/日本/其他區(qū)域/國內(nèi)市場分別錄得+19.9%/+35.8%/+18.1%/+18.7%/-2.1%的變化。耐克/愛迪達/優(yōu)衣庫/彪馬的增長分別為+6.0%/+28.2%/+27.4%/+14.7%；其占比的總和為82.1%(增加2.7pct)。集團的增長是優(yōu)於客戶財報的表現(xiàn),證明集團的競爭優(yōu)勢能説明其在客戶市場份額的提升。
其他要點：預(yù)計下半年量會有高單位數(shù)的增長,毛利率會比上半年有所提升(受益於運動品較快的增長)。產(chǎn)能方面:柬埔寨於上半年已招聘4000名員工,全年預(yù)計共招聘6000名員工。越南布廠的收購會把每天的產(chǎn)能提升200-300噸。關(guān)稅方面:影響應(yīng)不大,還是會維持FOB的模式。資本開支:上半年為15億元,全年為23億元左右。
目標價79.80港元，維持買入評級：縱使運動品牌和宏觀表現(xiàn)波動，申洲依然能取得領(lǐng)先的業(yè)績表現(xiàn)。展望未來，我們預(yù)計集團能維持良好的增長態(tài)勢並預(yù)計毛利率會逐步提升。我們繼續(xù)看好公司作為行業(yè)龍頭的發(fā)展，其優(yōu)秀的管理執(zhí)行和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，垂直一體化、海內(nèi)外均衡的佈局具有不可替代的優(yōu)勢。我們維持買入評級;目標價為79.80港元，相當於2025年每股盈利預(yù)測20倍。
風險因素：宏觀因素的影響、主要客戶表現(xiàn)比預(yù)期低、成本及匯率波動等。
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