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●板塊整體業(yè)績(jī)承壓，環(huán)比小幅改善。我們統(tǒng)計(jì)的454家醫(yī)藥生物板塊上市公司2025年H1整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12,533.30億元，同比下降2.59%；歸母凈利潤(rùn)1000.02億元，同比下降3.60%；2025H1整體毛利率為31.72%，同比下降0.65pp；凈利率為8.42%，同比下降0.11pp，行業(yè)整體盈利能力處于歷史低位。2025H1上市公司業(yè)績(jī)分化明顯，歸母凈利潤(rùn)呈負(fù)增長(zhǎng)的公司占比54.0%；增速為0-20%的占比18.3%；增速為20%-50%的占比11.9%；增速為50%以上的占比15.9%。2025Q2，醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司整體營(yíng)收同比下降1.01%，環(huán)比增長(zhǎng)0.12%；歸母凈利潤(rùn)同比下降9.44%，環(huán)比增長(zhǎng)1.79%。
　　●子板塊表現(xiàn)分化，創(chuàng)新藥鏈表現(xiàn)亮眼。2025H1營(yíng)收同比增速前5的子板塊依次為創(chuàng)新藥（+39.61%）、CXO（+13.79%）、其他生物制品（ +11.15% ）、上游試劑（ +3.11% ）、醫(yī)院（ +1.00% ）；歸母凈利潤(rùn)同比增速前5的子板塊依次為CXO（+64.95%）、其他生物制品（+14.23%）、醫(yī)藥流通（+10.98%）、藥店（+0.88%）、中藥（+0.48%）。整體來看，大多數(shù)細(xì)分子板塊繼續(xù)承壓，僅創(chuàng)新藥、研發(fā)外包、上游試劑等板塊表現(xiàn)較好。
　　●投資建議：2025年H1醫(yī)藥生物板塊整體業(yè)績(jī)承壓，但結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)呈現(xiàn)。隨著商保創(chuàng)新藥目錄落地，集采規(guī)則轉(zhuǎn)向“質(zhì)量-價(jià)格供應(yīng)”平衡，創(chuàng)新藥械支付環(huán)境不斷改善，利好高附加值產(chǎn)品獲得合理的商業(yè)化價(jià)值。醫(yī)療行業(yè)整頓影響已基本出清，醫(yī)院招投標(biāo)采購(gòu)恢復(fù)，帶動(dòng)設(shè)備器械招標(biāo)環(huán)比增長(zhǎng)，院內(nèi)診療活動(dòng)正常化，院內(nèi)院外醫(yī)療服務(wù)消費(fèi)逐步回暖，我們預(yù)計(jì)下半年醫(yī)藥生物行業(yè)整體有望持續(xù)復(fù)蘇向好。建議關(guān)注創(chuàng)新藥鏈、設(shè)備器械、醫(yī)療服務(wù)、二類疫苗、連鎖藥店、中藥、原料藥等細(xì)分板塊及個(gè)股。
　　●個(gè)股組合：特寶生物、貝達(dá)藥業(yè)、眾生藥業(yè)、科倫藥業(yè)、榮昌生物、千紅制藥、百普賽斯、開立醫(yī)療、普門科技、國(guó)際醫(yī)學(xué)、華廈眼科、康泰生物、益豐藥房、老百姓、羚銳制藥等。
　　●風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)等。