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醫(yī)療器械航母級(jí)企業(yè)，加速邁入全球領(lǐng)先梯隊(duì)。邁瑞醫(yī)療是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療器械公司，生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大核心業(yè)務(wù)市占率均處于國(guó)內(nèi)前列，部分細(xì)分產(chǎn)品躋身全球頭部水平，圍繞醫(yī)療場(chǎng)景需求和業(yè)務(wù)發(fā)展，公司持續(xù)拓展心血管、微創(chuàng)外科、動(dòng)物醫(yī)療等潛力產(chǎn)品，提高營(yíng)收上限，驅(qū)動(dòng)公司加速邁入全球器械20強(qiáng)。
　　國(guó)內(nèi)采購(gòu)回暖拐點(diǎn)或?qū)⒅粒瑖?guó)際本地化網(wǎng)絡(luò)逐步成型。2024年，公司國(guó)內(nèi)收入202.92億，同比下降5.10%，醫(yī)療行業(yè)整頓對(duì)于設(shè)備采購(gòu)、入院造成干擾，隨著25H1設(shè)備中標(biāo)持續(xù)回暖，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望重回增長(zhǎng)軌道；海外收入164.34億元，同比增長(zhǎng)21.28%，公司海外持續(xù)保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，全球63家境外子公司編織本地化渠道，奠定境外高端突破底氣。
　　雙輪驅(qū)動(dòng)強(qiáng)化產(chǎn)品矩陣，業(yè)務(wù)耗材化轉(zhuǎn)型。邁瑞堅(jiān)持內(nèi)生研發(fā)+外延并購(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng)，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)耕耘多年突破核心技術(shù)，通過收購(gòu)Datascope和Zonare，公司夯實(shí)生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)線優(yōu)勢(shì)，加速高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)換，逐步打造醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品護(hù)城河。2020年后，公司加大對(duì)于耗材類業(yè)務(wù)投入，微創(chuàng)外科、體外診斷等流水型業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提速，公司先后并購(gòu)IVD上游海肽生物、IVD廠家DiaSys、國(guó)內(nèi)電生理廠家惠泰醫(yī)療，深度布局診斷產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)入心血管潛力市場(chǎng)。產(chǎn)線的擴(kuò)容與結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司可及醫(yī)療器械領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大，相較設(shè)備類，耗材流水型業(yè)務(wù)或能提供更為穩(wěn)定的收入。
　　國(guó)內(nèi)外市占率有望持續(xù)提升，全球器械平臺(tái)估值或重構(gòu)。2014-2024年，邁瑞歸母凈利潤(rùn)復(fù)合年增速為23.98%，收入不斷提高的同時(shí)，維持高質(zhì)量增長(zhǎng)，23年收入體量排名全球醫(yī)療器械第23位，監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、血球、超聲等產(chǎn)品全球市占率處于前三。公司24年國(guó)內(nèi)收入對(duì)應(yīng)市場(chǎng)占有率為16%，海外僅為低個(gè)位數(shù)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)份額提升空間較大，隨著三大核心業(yè)務(wù)高端化，新進(jìn)潛力賽道步入兌現(xiàn)階段，公司有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)，參考美敦力、西門子等全球器械平臺(tái)型企業(yè)利潤(rùn)增速放緩，平均市盈率超30倍，邁瑞經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和發(fā)展?jié)摿τ型o予估值溢價(jià)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司總營(yíng)收分別為386.10/421.40/463.84億元，同比增長(zhǎng)5.13%/9.14%/10.07%；2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為111.37/123.58/137.25億元，增速分別為-4.56%/10.96%/11.07%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為26x、24x、21x。選取同為醫(yī)療器械細(xì)分賽道領(lǐng)先廠家的聯(lián)影醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)，25年可比公司平均PE為47倍?；诠靖叨水a(chǎn)品矩陣逐步成型，頭部醫(yī)療機(jī)構(gòu)用戶認(rèn)可度增強(qiáng)，全球競(jìng)爭(zhēng)力提升，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)政策影響風(fēng)險(xiǎn)、海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。